新安洁(831370)：立足重庆辐射全国的城乡环境综合服务商

　　本报告导读：

   　　环卫行业维持高景气度，市场化率提升，龙头优势突出；公司作为深耕行业多年的区域龙头，行业经验丰富，管理体系完善，将受益于行业趋势快速发展。

   　　摘要：

   　　首次覆盖，“增持 ”评级。预测公司2021-2023 年净利润为1.00、1.15、1.31 亿元，对应EPS 为0.33、0.38、0.43 元。环卫行业维持高景气度，市场化率提升，龙头优势突出；公司作为深耕行业多年的西南区域性龙头企业，行业经验丰富，管理体系完善，竞标实力突出，将受益于行业趋势快速发展。综合两种估值方法给予公司目标价7.60 元，18%向上空间。首次覆盖，“增持”评级。

   　　新安洁：城乡环境综合服务商。1）公司从事环卫、垃圾分类收运处置以及绿化工程业务。2）2016-2020 年，收入复合增速22%、扣非净利润复合增速25%。2020 年，公司环卫服务业务收入占比90%，环卫服务为公司主要收入来源及主要增长点。3）暄洁控股为公司控股股东。魏延田、魏文筠父女通过直接和间接控制新安洁50.63%的股份，为公司共同实控人。

   　　行业格局分析：环卫市场化率提升，龙头优势突出。1）环卫泛化激发市场扩容潜力。①我们测算，保守估计2020 年，城镇1704 亿/年+乡村433亿/年，我国基础环卫运营合计2137 亿/年市场空间，增速约2%。②环卫运营需求扩容维度之一为城乡环卫一体化。传统非市场化模式下，乡镇与农村地区的清扫清运服务较为落后，为解决这一问题，政府将城市/县城清扫与乡村清扫打包，利用智能调度系统带来的成本优势，解决了长期困扰地方政府的农村环境问题，也提升了环卫清扫清运的市场空间。③环卫运营需求扩容维度之二为业务维度泛化，“环卫+城市管理”的城市管理模式打开环卫企业成长新空间。2）环卫服务市场化率显著提升。效果优质+效率突出，环卫服务市场化为必然趋势。2015 年以后，我国环卫市场化取得显著进展，我们测算2020 年底市场化率约70%，2015-2020 年市场化复合增速37%。3）目前环卫行业市场格局处于高度分散的状态，第一梯队已经基本形成，2020 年新增订单中，前十大企业市占率约为11%，且其中多个企业在近几年登陆资本市场，强者恒强逻辑逐步展开。

   　　公司主要竞争优势。1）公司具备多年城乡环卫运营管理经验，亲历了我国环卫市场化进程，业务立足于重庆，辐射全国，目前业务覆盖全国12个省市。2）公司逐渐形成完善的管理体系，顺应行业发展趋势，不断提高自身管理和运营的信息化水平，满足业主对环卫运营管理的专业化、信息化和服务全过程管控的要求，推动管理体系进入信息化阶段。3）具备科技引领发展的先进理念和手段。公司以“科技引领发展”作为自身发展理念，将科技融入日常作业中，不断提升管理和作业的技术水平。

   　　风险提示：市场竞争加剧、项目收益波动、劳动力成本上升和来源不足、项目无法续期的风险等。