金晶科技(600586)：浮法纯碱盈利环比提升 Q4光伏玻璃将贡献业绩

　　业绩简评

   　　10 月11 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入50.91 亿元，同比增长48.8%；归母净利润12.48 亿元，同比增长581.1%。其中Q3 单季实现营业收入17.46 亿元，同比增长40.6%，环比减少7%；归母净利润4.65 亿元，同比增长333.5%，环比增长8.6%，符合预期。

   　　经营分析

   　　Q3 浮法玻璃价格、盈利环比提升，Q4 进入施工旺季、收入有望环比恢复增长：受到下游回笼资金的影响，9 月份浮法玻璃需求稍显疲软，价格在高点出现小幅回落，但Q3 整体均价仍在3100 元/吨左右，较Q2 提升约25%，而同期纯碱、天然气价格涨幅分别为8%、40%，带动公司Q3 单季毛利率提升至43.34%（环比+8.4pct）。此外，因下游采购策略相对保守和纯碱装置停产检修，Q3 公司出货量环比出现下滑，收入较Q2 小幅下降7%，随着行业进入年底施工旺季，预计公司Q4 收入有望环比恢复增长。

   　　原材料和纯碱价格同步上涨，纯碱单吨盈利处于历史较高水平：受“限电”

   　　事件影响，9 月份纯碱供给进一步收缩，推动纯碱价格再次创下历史新高，达到3400 元/吨以上；同时纯碱原材料焦炭价格也一路从3500 元/吨上涨至4000 元/吨，但由于焦炭价格涨幅落后于纯碱，短期纯碱单吨盈利扩大，处于历史较高水平。

   　　光伏玻璃新产能8 月底点火，Q4 将开始贡献业绩：在下半年光伏需求启动和原材料涨价的双重推动下，9 月底光伏玻璃3.2mm/2.0mm 价格分别涨至27/21 元/平，且目前行业库存仍处于低位，有望支撑Q4 价格进一步上涨。

   　　公司位于宁夏石嘴山的600t/d 压延玻璃产能于今年8 月底正式点火运行，预计四季度将为公司开始贡献业绩。

   　　存货周转天数环比增加，但仍处于历史低位：截至9 月末，公司存货7.8 亿元，较6 月末增加1.2 亿元；存货周转天数59 天，较6 月末增加7 天。虽然三季度存货有所增加，但整体仍处于历史较低水平，随着四季度进入下游补库存周期，浮法玻璃价格有望在成本端的支撑下恢复上涨。

   　　盈利调整与投资建议

   　　维持公司2021-2023E 年净利润16.1、20、23.9 亿元，对应EPS 分别为1.13、1.40、1.68 元，维持目标价17 元，对应15 倍2021PE，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，产品价格表现不及预期。