旗滨集团(601636)：浮法延续高增 新兴业务增长有望加快旗

　　事件：10 月11 日公司发布21 年三季报。公司前三季度实现营收107.7 亿元，同比+64.2%；归母净利润36.6 亿元，同比+200.9%；扣非归母净利润35.9 亿元，同比215.2%。Q3 单季实现营收39.9 亿元，同比+44.2%；归母净利润14.7 亿元，同比106.4%，扣非归母净利润14.4 亿元，同比+112.8%。

   　　需求有望回补，价格有望高位维持。我们估算公司Q3 单季销量约2800 万重箱，同比下降约360 万重箱，我们判断主要由于受地产资金收紧/限产限电等因素影响，下游加工企业提货放缓。我们认为需求仅有所延后并未消失，随着地产企业资金状况的边际改善，需求有望快速回补。价格方面，据玻璃期货网，Q3 全国玻璃现货均价148.5 元/重箱，同比+61.0 元/重箱，增幅69.8%；环比+22.5 元/重箱，增幅17.9%，继续向好。

   　　我们估算公司Q3 单季均价约为142 元/重箱，同比+63%。截至9 月末，全国玻璃社会库存为2858 万重箱（环比+345，同比-982），虽较前期有所回升，但整体仍处于历史低位水平。展望Q4，行业新增供给有限，且不排除部分产线进入冷修期减少产能供应，在需求快速回补的判断下，价格有望高位维持。

   　　单季盈利创新高，有望继续保持。我们估算Q3 单箱净利约52 元/重箱，同比+30 元/重箱，增幅133%，创历史新高。据Wind 数据，Q3 全国重质纯碱市场中间价均价为2400.7 元/吨，同比+56.9%，环比+28.7%；液化天然气（LNG）Q3 均价5355.9 元/吨，同比+107.8%，环比+49.0%。在纯碱/燃料价格高位下，不排除Q4 将对盈利有所侵蚀。但公司仍可通过战略采购/进口纯碱等方式平抑成本上涨，保持较好的盈利水平。

   　　旗滨集团：浮法玻璃行业景气度延续，光伏、节能、电子、药玻提供中长期成长性，公司具备规模、成本及管理等方面综合优势，未来盈利高增可期。

   　　浮法玻璃：公司作为浮法龙头企业，当前拥有26 条优质浮法产线，合计日熔量达17600t/d，产能规模、盈利能力均位居行业前列。截至9 月末，玻璃连续2 个月累库，呈现旺季不旺特征，我们判断主要由于地产商资金紧张导致需求端有所减弱。但随着地产竣工持续向好，玻璃需求韧性有望延续。考虑到新增供给有限及行业库存处于历史低位水平，我们判断玻璃价格仍有望高位维持，公司盈利弹性有望继续保持。

   　　其他新兴业务：

   　　1）光伏玻璃：现有2500t/d 超白浮法产能有望年底前全部转产，另有5 条1200t/d 大炉窑产线在建，全部投产后合计拥有8500t/d 光伏玻璃产能，届时公司产能规模将跻身行业前列。2）节能玻璃：公司湖南节能二期项目，我们预计有望于年底前投产，将新增年产能镀膜玻璃500 万平米、中空玻璃50 万平米。3）电子玻璃：公司高铝电子玻璃产线已于20 年投入商业运营，随着下游渠道的积极拓展，21H2 有望逐渐放量。

   　　4）药用玻璃：公司湖南郴州25t/d（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线成功点火，随着产品良率的提升，药用玻璃业务有望进一步贡献增量。

   　　投资建议：公司有望延续盈利高增长，并凭借“一体两翼”战略获得长期成长性同时降低经营周期性。我们预计21-23 年归母净利润为50.6/58.9/68.9 亿元，维持原盈利预测，对应当前股价PE 为9.0/7.8/6.6 倍。考虑公司长期成长性，维持“增持”评级。

   　　风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。