天山股份(000877)公司专题报告：业绩稳增 资产重组获批

　　1、西北地区最大水泥企业，打造跨地区企业集团。

   　　上半年业绩稳增，持续受益西部大开发及长三角一体化。2021 年1-6月，公司实现营业收入41.29 亿元，同比增长14.79%；实现归母净利润7.51 亿元，同比增长10.96%，主要源于主营产品销量的增加。2020 年，公司实现营业收入86.92 亿元，同比下降10.28%；实现归母净利润15.16亿元，同比下降7.31%，主要由于价格下降和资产减值的影响。产能方面，截止2021 年6 月公司水泥、熟料、商混产能与2020 年持平，已发展成为以水泥、商混为主体，积极实施循环经济的跨地区企业集团。销量方面，2021 上半年公司水泥、熟料、商混较上年同期增长9.27%、15.45%、68.68%。

   　　开展“水泥+”业务，加快产业结构调整，推进研发创新，深入工业智能制造。公司利用“互联网+水泥”的创新商业模式渗透终端客户市场，成立水泥网络销售平台“聚材商城”。公司以建设“资源节约型、环境友好型”

   　　企业为目标，2020 年公司协同处置危废近4 万吨、生活垃圾10 万多吨，合计处置固体废弃物677 万吨，环境和社会效益显著。截至2021 上半年公司持有有效专利60 项，其中发明专利10 项、外观设计专利7项，实用新型专利43 项。

   　　2、收购重组增厚业绩，充分发挥协同效应。

   　　拟购买水泥股权进行资产重组，已获证监会批复。2021 年9 月10 日公司公告，拟通过发行股份及现金支付的方式，向中国建材等26 名交易对方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权及中材水泥100%股权等资产，总交易金额达到981.42 亿元，同时募集配套资金总额不超过50 亿元，已获得证监会核准批复。公司与中国建材签订业绩补偿承诺，如本次重组于2021 年交割，业绩承诺资产在2021 年度、2022 年度及2023 年度的承诺累计净利润数为355.18 亿元，以保护中小股东利益。

   　　重组促进规模+业绩提升，发挥协同效应。1）业绩增厚+产能提升，打造国内最大的水泥A 股上市公司。本次交易完成后，标的公司将被纳入公司的合并报表范围，公司资产规模将显著提升，预计增幅达到1628.76%，预计公司营业收入、净利润分别增加1765.30%、858.41%。

   　　本次重组完成后，公司水泥产能提升至约4 亿吨以上，熟料产能提升至约3 亿吨以上，商品混凝土产能提升至近4 亿立方米左右，砂石骨料产能将提升至1 亿吨以上，将成为我国水泥行业的龙头上市公司。2）充分发挥协同效应，解决同业竞争。本次重组完成后，公司将把标的公司纳入整体业务体系，充分协调标的公司与公司现有业务的协同发展，形成协同发展、互相促进、资源共享的良性互动。本次交易完成后，将有助于消除和避免上市公司与各标的公司之间的同业竞争，有效维护本公司及本公司中小股东的合法权益。本次交易完成后，除北方水泥、宁夏建材、祁连山外，中国建材集团及中国建材不存在其他从事综合性水泥业务的公司。

   　　3、投资建议及风险提示。

   　　投资建议：业绩稳增，资产重组获批，首次给予增持评级。暂不考虑本次资产重组的影响，预计公司2021~2023 年归母净利润分别为17.4、20.9、21.3 亿元，同比增长14.73%、20.05%、1.85%，对应PE 市盈率9、7、7 倍。公司不断完善区域布局，持续受益西部大开发及长三角一体化；开展“水泥+”业务，加快产业结构调整；拟购买水泥股权进行资产重组，已获证监会批复；重组将促进规模+业绩提升，发挥协同效应。

   　　风险提示：水泥价格出现下降趋势；煤价大幅提升、原材料价格上涨或超预期；地产开工数据偏弱、下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等