川投能源(600674)2021年三季度业绩快报点评：业绩符合预期 雅中投产拉开序幕

　　公司发布业绩快报，前三季度归母净利润27.8 亿元，同比增长2.6%，EPS 0.63元，符合预期；并表水电站贡献业绩增量，前三季度控股发电量同比增长32.1%；雅中“一库七级”投产拉开序幕，杨房沟首批机组，两河口5、6 号机组陆续投产， 有望推动全年业绩增长。维持2021~2023 归母净利润预测为33.0/41.8/46.0 亿元，维持“买入”评级与目标价19.40 元。

   　　 前三季度 EPS 0.63 元，符合预期。 根据公司2021Q3 业绩快报，前三季度营业收入8.9 亿元（未经审计，下同），同比增长37.3%；归母净利润27.8 亿元，同比增长2.6%；对应EPS 0.63 元，同比增长2.6%，业绩符合预期。分季度来看，第三季度营业收入4.3 亿元，同比增长23.7%；归母净利润14.7 亿元，同比增长0.2%；对应EPS 0.33 元，同比增长0.1%。

   　　 并表水电站贡献业绩增量。由于公司2020 年8 月实现原信达旗下高奉山、百花滩、脚基坪、槽渔滩水电站并表，基数效应使得公司收入增长较快。前三季度公司控股发电量38.6 亿千瓦时，同比增长32.1%，增速较1H2021 的65.3%略有放缓；上网电量37.9 亿千瓦时，同比增长31.8%；上网电价0.19 元/千瓦时，与上年同期持平。

   　　 雅中水电机组陆续投产，期待后续业绩释放助推弹性。7 月1 日，杨房沟水电站首批机组共37.5 万千瓦装机投产；9 月28 日，两河口水电站5、6 号机组共100 万千瓦装机投产，雅中“一库七级”投产拉开序幕，预计今年下半年能够看到适度电量贡献。公司预计杨房沟、两河口水电站共计450 万千瓦机组于2023年全面完工，年设计发电量共计178 亿千瓦时，我们预计两河口水电站66 亿方调节库容的大型调节能力，使得公司未来每年可增发电量100 亿千瓦时。目前杨房沟、两河口水电站上网电价仍未确定，根据投资总额、消纳模式、所在区域等因素，我们假设两座水电站平均含税上网电价0.31 元/千瓦时，预计在稳态期每年能够为雅砻江公司贡献35 亿元净利润。

   　　 风险因素：电价波动加剧；来水、发电量低于预期；雅中机组投建进度不及预期；雅中项目收益率低于预期。

   　　 投资建议：考虑到公司业绩符合预期，我们维持2021~2023 年EPS 预测0.75/0.95/1.04 元，现价对应动态PE 为17/14/12 倍，看好雅中投产推动公司价值释放，维持“买入”评级与目标价19.40 元。