山鹰国际(600567)：9月造纸均价环比小幅提升 国庆期间原纸涨幅继续扩大

　　事件描述

   　　公司发布2021 年9 月经营数据：（1）造纸板块：9 月单月销量50.20万吨，同比+1.40%，均价4,002.34 元/吨，同比+13.37%；1-9 月公司造纸销量433.31 万吨，同比+31.34%，均价3,934.85 元/吨，同比+15.77%。（2）包装板块：9 月单月销量1.78 亿平米，同比+18.87%，均价3.72 元/平米，同比+17.82%；1-9 月公司包装销量14.70 亿平米，同比+41.40%，均价3.54元/平米，同比+10.30%。

   　　事件点评

   　　9 月造纸板块销量环比下滑，均价环比小幅提升0.95%。“双十一”

   　　消费旺季景气将至，需求端预期向好，公司业绩有望持续释放。9 月公司国内造纸板块实现量价齐升，单月销量同比增长1.40%，环比下滑5.21%，均价同比增长13.37%，环比增长0.95%。展望四季度，随着“双十一”、“双十二”年终大促临近，快递包装需求增加，下游二级厂备货积极性较高，预计纸企出货顺畅，后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大，公司业绩环比提升确定性高。中长期来看，近年来在供给侧改革、“禁废令”、“双碳”政策及市场竞争等多重因素共同作用下，造纸行业集中度逐步提升，公司作为废纸系龙头企业之一，规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大，市场份额有望进一步增长。

   　　国庆期间瓦楞箱板原纸上调幅度多为100-200 元/吨，涨幅较节前进一步扩大，预计公司10 月造纸板块均价环比继续向好。根据隆众资讯，10月3 日起，华南地区中小纸企领涨市场，上调瓦楞纸价格100 元/吨，4-6日华南地区提价纸企数量增加，华东、华北等地陆续有纸企上调纸价100元/吨，山鹰纸业上调瓦楞纸及箱板纸价格100-200 元/吨，联盛纸业上调瓦楞及箱板纸价格100 元/吨。另一方面，受到局部地区疫情反复及全国多地雨水天气等影响，国庆节前后下游消费呈现出旺季不旺特征，整体弱于此前预期，预计10 月造纸板块销量数据平淡。

   　　9 月包装板块销量环比提升3.5%，均价环比有所下滑。公司围绕服务价值客户为核心导向，向专业化包装解决方案服务商转型，板块盈利能力有望改善。9 月公司包装板块单月销量同比增长18.87%，环比增长3.49%，均价同比增长17.82%，环比下滑1.59%。截至2021 年6 月，云印互联网包装板块实现线上交易总额（GMV）66.74 亿，同比增长160.19%，覆盖下游包装厂2 万余家，并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。

   　　受益于下游需求增加、限电停产供给收紧等预期，后续包装纸价格上行可能性较大，但是由于纸厂及产业链库存依然较高，预计涨价空间有限。

   　　一方面，大型纸企停机保价，控制渠道货源平衡，晨鸣、博汇减产16.7 万吨，万国太阳停产7 天，山鹰、玖龙停机减产影响7.86 万吨；另一方面，广西、广东、江苏、福建等造纸大省发布能耗双控指标预警，多地错峰限电，叠加秋冬季全国各地环保督察加码，当地纸厂被动停机限产，市场形成减产预期。如山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸、金洲纸业等前期纷纷宣布停机检修，停机时间5-10 天不等。

   　　投资建议

   　　预计公司2021-2023 年实现归母公司净利润为20.71、25.43、30.41 亿元，同比增长49.93%、22.79%、19.62%，对应EPS 为0.45、0.55、0.66 元，PE 为7.58、6.17、5.16 倍，维持“增持”评级。