深度*公司*天目湖(603136)一站式服务促内生 外延式发展拓空间

　　疫情对游客旅游需求结构产生中长期影响，需求结构向以观光游为基础、休闲度假游为主导的综合性旅游体验转型，出境游客流转化为境内周边游内需增长，出境消费回流助力境内高端旅游消费提升。天目湖背靠长三角地区，拥有国内旅游市场最大客源市场，充分利用自身优势布局全域旅游产业链，深度挖掘各业务单元潜力，通过创新不断丰富产品供给以切入休闲度假细分市场，实现“一站式”服务，成为一站式旅游目的地。公司有望能承接出境游、长线游的客流转化，并能从中长期受益促进持续业绩增长。首次覆盖，给予买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　多业态产品组合，打造“一站式“休闲目的地。目前公司已形成山水园、南山竹海、御水温泉、水世界的主营产品矩阵，山水园以水上游览为特色；南山竹海主打竹林资源风景区，并设有地轨缆车等网红景点；有效填补冬季天目湖旅游产品空白；水世界夏季开放夜公园，延长游客停留时长。围绕景区配套建造的酒店和客栈覆盖高中低各个档次，除了接待散客外，也承接各种研学、会议、疗休养需求。此外还布局旅游商业，形成多业态产品组合，打造“一站式”旅游目的地。境外消费回流带动境内高端消费发展。出境游恢复尚待时日，境外游客群的旅游需求有望转化至境内释放，2019年出境游总人教接近1.7亿人，旅游支出2，546亿美元。若该群体旅游需求可充分回流，将为我国高端旅游市场带来强劲动力。

   　　产品升级叠加外延，持续布局高端市场。2020年推出的高端度假项目-御水温泉二期竹溪谷酒店，一经推出迅速获得高端消费者的青睐。轻奢型酒店遇天目湖暑期开业，南山竹海三期项目预计下半年投运。

   　　估值

   　　当前股本下，我们预计公司2021至2023年每股收益分别为0.55元、0.73元、0.81元，市盈率分别为30.7倍、23.0倍、20.8倍。

   　　评级面临的主要风险

   　　区域经济恢复的结构性差异、外延项目落地不及预期、国内新冠疫情反复风险。