中国汽研(601965)：利润高增长 技术服务业务亮眼

　　Q3 利润持续高增长，技术服务业务亮眼

   　　中国汽研前三季度实现营收25.91 亿，同比+8.39%，实现归母净利润4.96 亿，同比+45.58%，实现扣非3.97 亿，同比+20.98%。单Q3 来看，公司实现营收7.90 亿，同比-7.00%，环比-17.78%，实现归母净利润2.34 亿，同比+64.58%，环比+62.22%。总体来看，公司三季度利润高增长，业绩符合预期，利润增长主因在于1）毛利率高的汽车技术服务板块收入提升带动利润增加（单Q3 拆分技术服务业务营收增长近40%）；2）本期棚户区改造处置相关资产导致利润增加。

   　　产能释放致毛利率上升，转型升级致研发投入增加公司前三季度毛利率为32.26%，同比上升5.04pct，净利率为19.48%，同比上升5.05pct。单Q3 毛利率为39.71%，同比上升8.07pct，净利率为29.31%，同比上升12.44pct。前三季度四费率为13.10%，同比上升3.00pct，单Q3 四费率为16.73%，同比上升5.17pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别3.08%/7.47%/6.74%/-0.55%，同比分别提升0.34/1.12/2.84/0.87pct。公司费用率总体增加，前三季度公司持续加强技术服务业务拓展和优化，业务拓展费用和毛利率均有所上升，同时加大新能源、智能网联及风洞业务投入，促进产品技术转型升级，研发费用显著增加。

   　　中短期订单充足，长期受益于电动化、智能化公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，中短期公司技术服务方面持续开拓市场和客户，装备制造业务受益于新基建实现订单突破，远期在汽车行业电动化、智能化背景下，公司技术服务业务围绕能网联服务检测和认证+工序装备供应+大数据平台搭建闭环发展，有望打开新的增量空间。

   　　风险提示：汽车行业景气度大幅低于预期；公司新业务布局不及预期。

   　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级维持盈利预测，预计21-23 年净利润分别为6.7/8.3/10.5 亿元，对应PE=24/19/15x，低估值智能检测服务商，维持“买入”评级。