恒瑞医药(600276)：降本增效初见成效 国际化加速

　　事件概述

   　　公司公布2021 年三季报，报告期内实现营业收入201.99 亿元（+4.05%）、归母净利润42.07 亿元（-1.21%），扣非归母净利润41.49 亿元（+0.19%）；单三季度实现营业收入69.01 亿元（-14.84%）、归母净利润15.40 亿元（-3.57%），扣非归母净利润15.02 亿元（-4.87%）；单三季度收入下滑主要系第五批集采已开始影响业绩。

   　　降本增效初见成效，国际化加速

   　　公司单三季度管理费用率、管理费用绝对值较之前季度下降明显，是公司年中执行降本增效政策以来的显著成效体现。三季度公司研发费用率保持在20%左右，海外临床费用大幅投入，并且招募了经验丰富的海外当地临床团队，国际化进度加速。

   　　投资建议

   　　考虑受到第五批集采执行影响，我们下调公司2021-2023 年营业收入321/355/420 亿元的预测至285/311/369 亿元，下调2021-2023 年EPS1.09/1.22/1.45 元的预测至0.99/1.12/1.36元，对应2021 年10 月20 日51.58 元/股收盘价，PE 分别为52/46/38 倍，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　创新药海外临床进度低于预期、医保谈判大幅降价风险