浙江自然(605080)：产能释放 增长延续

　　公司公布2021 年三季报，Q3 单季实现收入/归母净利润/扣非净利润1.70/0.46/0.39 亿元，分别同比增长+53.2%/+39.4%/+53.2%。公司产能释放得到不断验证，新建越南产能落地在即，已积累的新产品有望快速导入已有优质运动用品客户，未来持续打开增长空间。考虑公司产能释放进展顺利，我们上调公司2021/22/23 年EPS 预测至2.23/3.11/4.08 元（原预测为2.21 /3.03/ 3.97 元），维持公司2022 年25 倍PE，上调目标价至78 元，维持“买入”评级。

   　　 收入：产能释放不断验证，Q3 单季收入1.7 亿元/+53.2%。公司公布2021 年三季报，2021Q3 单季实现收入1.70 亿元/+53.2%，相比2021H1 收入增速（+44.7%）进一步提升。收入的快速提升，进一步验证了公司产能的不断释放。

   　　伴随公司TPU 复合面料扩产项目与PU 软泡自动化产线投产，公司产能瓶颈逐步解除，为公司未来发展奠定基础。

   　　 盈利：费用管控得当，Q3 扣非净利润+53.2%。公司Q3 单季实现归母净利润0.46 亿元/+39.4%。期内毛利率为38.0%，环比下滑2.3pcts，同比下滑4.9pcts，主因原材料价格上涨所致，此外去年同期存在部分社保与税收优惠等造成3Q20毛利率基数较高。公司整体费用率管控得当，销售/管理/财务费用率同比-0.7pct/+0.4pct/-4.4pcts。Q3 非经常损益主要为当期收到的政府补助与远期合约收益，剔除后Q3 单季实现扣非净利润0.39 亿元/+53.2%，与收入增速基本一致。

   　　 展望：越南产能落地在即，户外热潮助推新品类快速导入已有客户。公司越南生产基地建设项目已接近尾声，凭借劳动力成本优势与较优关税水平，越南基地将布局人工成本占比较高的箱包类产品。同时疫情影响下户外运动热潮兴起，公司新建TPU 产能使现有TPU 类产品销售持续增长，目前已积累的SUP 桨板等新品有望快速导入已有的优质运动用品客户。

   　　 风险因素：原材料价格大幅波动，局部疫情反复，产能释放进展不及预期。

   　　 投资建议：良好的收入表现是公司产能释放进展顺利的进一步验证，目前越南产能投产在即，同时已有TPU 产能打开现有TPU 产品销售空间，积累的SUP桨板等新品有望快速导入现有优质客户。考虑公司产能释放进展顺利，我们上调公司2021/22/23 年EPS 预测至2.23/3.11/4.08 元（原预测为2.21/3.03/3.97元）。参考户外用品相关公司估值水平，同时考虑公司在户外产品细分领域领先地位，维持给予公司2022 年25 倍PE，上调目标价至78 元，维持“买入”

   　　评级。