爱柯迪(600933)：21Q3营收逆势增长 毛利率最差时点已过 高业绩弹性性价比凸显！

　　投资要点：公司公布2021 年三季报，实现营业收入23.5 亿元，同比增加35%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增加10%，其中Q3 单季度实现营收7.8 亿元，同比增加9.3%，实现归母净利润8063 万元，同比下滑27%，符合市场预期。

   　　21Q3 公司营收同环比增速符合预期，四季度开始有望随缺芯改善，出货量逐季改善。（1）Q3 营收端：公司Q3 单季度实现营业收入7.8 亿元，同比增加9.3%，环比增加1.3%，缺芯背景下逆势增长，系在手订单持续落地，符合预期。尤其公司9 月下旬出货随行业排产改善同步改善，四季度缺芯边际持续改善情况下，营收逐季改善概率较大。长期看，公司充沛的在手订单仍然非常确定，2021 1-3Q 年公司纯新增订单再创新高，尤其增加了新能源三电系统、汽车视觉系统、热管理系统的开发力度，预计同比增速30%以上，新订单超预期拓展下，营收兑现只是时间问题。

   　　预计21Q3 为毛利率最差时点，压制因素均现改善迹象。21Q3 毛利率24.8%，环比下降3.2pct。毛利率下降主要受：Q3 运费持续上行拖累约1-1.5pct，入库产品排产较低折旧摊销拖累约1pct，以及铝价快速上行背景下约0.5-1pct 的拖累。但我们预计上述压制因素均进入反转阶段，10 月至今，二级货代价格由高点回落约8%，SHFE 铝期货价格由高点回落15%，利空改善迹象出现，21Q3 或为毛利率最差时点。

   　　汇兑损益得到有效对冲，研发费用持续突破。（1）汇兑损益方面，若综合计算21Q3 财务费用（汇兑损失）+投资收益+公允价值变动损益，则Q3 汇兑影响为-228 万元，基本实现对汇率变动的对冲，套保工具效果良好。（2）21Q3 公司期间费用15.9%，环比减少1.3pct，剔除汇兑后基本持平，主要是研发费用率环比增加0.5pct，突破6%，在手新项目较多所致。

   　　核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。长期来看，1）隐形冠军产品提升渗透率，技术全面布局“产品超市”成型。公司以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类，提升核心客户处的单车价值量，可从300 元提升到1200 元，有望实现4 倍的增长。2020 年公司收购银宝山新股权获高固相半固态技术，至此已在高压压铸、低压控铸、半固态成型技术领域全面布局。2）公司新能源零部件将持续突破贡献重要增量。公司新能源厂房2020 年中已投产，在手订单包括博世、大陆、联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等多项新能源订单，并逐步进入投产放量阶段。且公司成立爱柯迪一捷生产电池铝合金Pack 包箱体，成立爱柯迪三未研究低压铸件业务技术和搅拌摩擦焊工艺技术。后续，新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。

   　　下调盈利预测，维持买入评级。考虑海外疫情反复影响行业芯片供给，行业排产和毛利率受到短期冲击，下调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年实现营收32、38.9、43.5 亿元（调整前33.4、38.9、43.5 亿元），对应归母净利润4.4、7.0、8.6 亿元（调整前5.4、7.5、8.7 亿元），对应PE 为26 倍、17 倍及13 倍，对应2022 年业绩高弹性性价比凸显，维持买入评级！

   　　风险提示：行业缺芯改善不及预期，原材料价格回落不及预期