比音勒芬(002832)点评：业绩创历史同期新高 持续高质量增长

　　公司发布2021 年三季报，归母净利润同比增长31.7%，符合预期。1）前三季度呈现同比高增。21Q1-3 营收17.1 亿元，同比20 年增长24.5%，同比19 年增长29.6%；归母净利润4.6 亿元，同比20 年增长31.7%，同比19 年增长47.5%。2）第三季度维持双位数增长。21Q3 营收6.9 亿元，同比20 年增长13.5%，同比19 年增长45.0%；归母净利润2.1 亿元，同比20 年增长14.0%，同比19 年增长55.5%。

   　　出于谨慎性原则，本期充分计提资产减值准备。21Q1-3 公司计提资产减值准备共计6519.7万元，其中计提应收款项坏账准备106.1 万元，同比扩大61.9%，计提存货跌价准备6413.6万元，同比扩大206.8%。在21Q3 单季度减值损失大幅提升的前提下，业绩仍创出历史同期新高，展现出强劲的成长性。

   　　盈利能力持续攀升，存货周转效率优化。1）费用管控良好，利润率创新高。21Q1-3 期间费用率同比略增0.9pct 至37.9%，主要系品牌推广、门店投入导致销售费用率同比提升1.7pct。但是，品牌力助升21Q1-3 毛利率同比提升4.6pct 至71.7%，传导至净利率同比提升1.45pct 至26.8%，均突破历史同期最高水平。2）存货处于合理规模，周转天数同比改善。经谨慎计提减值准备之后，21Q3 季末存货价值6.45 亿元，较19-20 年同期6.8/6.5 亿元略有下降，存货周转天数同比减少37 天至358 天。3）现金流大幅扩大，在手资金增厚。21Q1-3 经营现金流净额6.9 亿元，同比扩大79%，货币资金与交易性金融资产合计达14.5 亿元，同比增加41%，为后续经营扩大奠定强大的资金实力。

   　　运动时尚赛道优秀，国货品牌力强势，市场份额有望继续扩大。根据中国商业联合会的统计，比音勒芬占据国内T 恤衫、高尔夫服装市场综合占有率双第一地位，遥遥领先同行竞品。国际品牌争议事件，已促使高净值消费者逐步转向国货轻奢品牌，公司在消费者认可度提升和商业公平环境改善过程中，有望借势进一步抢占市场份额。

   　　公司为国内高端运动时尚品牌，精准定位精英阶层着装需求，维持“买入”评级。品牌端多维度开展合作，不断提升知名度；产品端以研发为核心竞争力，实现高端差异化；渠道端建立新零售营销模式，门店渠道下沉稳步推进。我们看好公司即将进入增长提速期，维持原有盈利预测，预计21-23 年归母净利润6.0/7.8/9.8 亿元，对应PE 为22/17/14 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售不及预期。