浙富控股(002266)：业绩高增长 危废资源化龙头未来可期

　　业绩高增长。公司2021 年前三季度实现营业收入105.5 亿元，yoy87.5%，归母净利润18.7 亿元，yoy138.2%，业绩高增长原因：（1）危废无害化处置和再生资源回收利用业务的新建、技改项目陆续投产使公司营收及盈利能力得到进一步提升，清洁能源装备制造业的营收和盈利也较上年同期有较大增长；（2）报告期内，资源化产品的金属市场价格较去年同期上涨；（3）上年同期收购申联环保股权形成的同一控制下企业合并交易中，申联环保2020 年年初至合并日实现的净利润中计入上年同期少数股东损益约2.36 亿元。2021Q3 单季度实现营业收入36.8 亿元，yoy47.9%，归母净利润5.7 亿元，yoy37.7%。

   　　盈利能力有所下降，三费把控良好。公司2021年前三季度毛利率23.8%（-2.9pct）、净利率17.9%（-0.3pct），毛利率下滑或与大宗商品涨价、危废产能处于爬坡期有关。公司2021 年前三季度管理费用率6.8%（-1.7pct）、销售费用率0.2%（-0.3pct）、财务费用率1.5%（-0.7pct）。公司经营性现金净流量0.4 亿元，同比下降22.6%。

   　　“碳中和”背景下重点关注危废资源化方向。随着监管趋严，过去倾倒、漏报的危废真实需求逐步释放，2016-2019 年危废产量CAGR 达16%，我们估算全国危废实际产生量超过1 亿吨，行业空间广阔且增速较快。此外，再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放，在“碳中和”及循环经济背景下危废资源化极具发展前景。公司已经通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能规划包括：1.5 万吨精制硫酸镍、1.5 万吨精制硫酸钴和790 吨碳酸锂。

   　　资产重组助力转型，迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域，形成危废全产业链布局，从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”

   　　到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖，对赌利润2019-2022 年为8.9、13.5、16.6、18.7 亿元。产能已由2019 年底的51.0 万吨/年提升至2020 年底的177.8 万吨/年，迎产能密集投放期，经营地域及产能持续扩张，未来可期。此外，公司计划展开金额不低于人民币1.5 亿元且不超过3 亿元的回购，用于公司后期员工持股计划或股权激励计划，充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，推进公司的长远发展。

   　　投资建议：公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业，技术领先、小金属富集回收能力强，且产能布局的区位优势明显，近两年产能集中释放，在环保督查趋严的背景下，未来发展值得期待。预计2021-2023 年归母净利润分别为24.6/29.4/33.9 亿元， EPS 分别为0.46/0.55/0.63 元。对应PE 分别为15.4X/13.0X/11.2X。此外，公司传统主业在基建发力背景下，望迎来新机遇，维持“买入”评级。

   　　风险提示：1、宏观经济下行影响原材料供给；2、投产进度不达预期。