光大银行(601818)：中收发力 经营向好

　　光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型持续推进，客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化，以财富管理为支点撬动零售业务高质量发展，未来有望持续为业务和业绩表现注入新动能。维持公司“增持”评级。

   　　 事项：光大银行发布2021 年三季报，前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长9.3%和18.5%；不良率季度环比下降0.02pct 至1.34%。

   　　 收入显著改善，盈利保持景气。公司前三季度归母净利润同比+18.5%（上半年+22.2%），三季度增速回落主要是去年同期的基数效应所致，盈利要素拆解来看：1）收入端，前三季度营业收入同比+9.3%（上半年同比+6.8%），三季度手续费及佣金收入和其他非息收入显著向好。2）支出端，前三季度成本收入比同比小幅下降0.1pct 至24.7%，成本费用控制效果显现。3）拨备端，前三季度资产减值损失同比+0.3%（上半年同比-6.4%），资产质量平稳运行下拨备计提力度步入常态，三季度拨备覆盖率季度环比提升1.7pcts 至185.8%。

   　　 规模增长收敛，利息净收入增长仍处于调整期。前三季度公司利息净收入同比+2.2%（上半年为+2.3%），量价拆分来看：1）规模扩张仍小幅收敛，三季度总资产环比-1.9%，当季公司强化资产负债结构调整，三季度主要强化信贷类资产和FVOCI 项下资产的配置；2）当季息差或仍有下行，期初期末平均法测算来看，公司三季度净息差环比上季度仍有小幅走低，我们通过拆分测算分析，主要是负债端成本继续走升，当季资产端收益率存在小幅改善。

   　　 三季度中收增长发力，其他非息亦表现亮眼。1）前三季度手续费及佣金净收入同比+10.2%（上半年同比+6.2%），我们判断财富管理银行建设的战略推进下，相关零售类中收为主要驱动因素；2）前三季度其他非息业务收入同比+123.2%（上半年同比+85.1%），三季度增速继续大幅走升，主要是当季投资收益和公允价值变动损益均录得较好增长，二者合计同比+250%，当季债券利率走低驱动交易和投资收益向好。

   　　 资产质量运行平稳，拨备水平保持稳定。三季度末公司不良贷款实现双降，其中不良率1.34%，较半年末和年初分别下降0.02pct/0.04pct，自2020 年以来不良率连续7 个季度走低，当季不良贷款余额亦下降2 亿。拨备方面，前三季度资产减值损失同比+0.3%（上半年同比-6.4%），资产质量平稳运行下拨备计提力度步入常态，三季度拨备覆盖率季度环比提升1.7pcts 至185.8%。

   　　 风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

   　　 投资建议：光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型处于持续推进过程，客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化，以财富管理为支点撬动零售业务高质量发展，未来有望持续为业务和业绩表现注入新动能。考虑到2021 年三季度公司非息业务增长和拨备计提力度均优于预期，小幅上调公司2021/22 年EPS 预测至0.76/0.87 元（原预测为0.75/0.85 元），当前股价对应2021 年0.49xPB。基于2021 年0.55xPB，维持公司未来一年目标价3.90 元，维持公司“增持”评级。