华熙生物(688363)：前三季度收入同比+89% 功能性护肤品高速增长

　　事件：公司前三季度收入同比+89%，功能性护肤品高速增长公司发布三季报：2021Q1-Q3 实现营收30.1 亿元（+88.7%）、归母净利润5.55 亿元（+26.9%）；单2021Q3 营收10.8 亿元（+65.7%）、归母净利润1.95 亿元（+14.2%），功能性护肤品高增长。我们认为，华熙生物作为全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”全产业链布局优势突出，四轮驱动打开成长空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为8.31/11.68/15.68 亿元，对应EPS 为1.73/2.43/3.27 元，当前股价对应PE 为98.7/70.3/52.3 倍，维持“买入”评级。

   　　功能性护肤品高速增长，原料业务、医疗终端产品平稳增长分业务看，公司功能性护肤品收入同比高增长，原料和医疗终端业务平稳增长。

   　　盈利能力方面，2021Q1-Q3 公司毛利率为77.8%（同比-3.1pct），单2021Q3 看环比二季度基本持平（+0.2pct）。费用方面，2021Q3 公司期间费用率合计为61.3%，同比+7.5pct，环比二季度-0.6pct 小幅下降：其中销售费用率为46.5%（同比+5.0pct，环比-1.6pct），公司终端业务处于品牌建设阶段，加大营销投入；管理费用率为6.9%（同比+1.5pct，环比-0.4pct，公司确认股权激励相关费用）；研发费用率为7.9%（同比+2.4pct，公司重视研发投入，在研项目数量增加、研发人员薪酬提升）。公司2021Q3 净利率为18.0%，同比-8.2pct，环比+0.1pct 基本持平。

   　　公司战略性布局加大营销投入，未来四轮驱动市场空间广阔（1）原料业务：公司玻尿酸产能全球领先，老客户关系稳固、新客户持续拓展，天津工厂投产产能将进一步释放，未来有望保持稳健增长。（2）医疗终端业务：

   　　2021 年公司医美战略升级，推动成立“未来医美共生联盟”，产品方面打造大单品、组织架构方面构建“强中台”，未来公司医美产品市占率有望不断提升。（3）功能性护肤品：紧抓“成分党”风口，打造多品牌矩阵覆盖高景气优质细分赛道，持续高增长可期。（4）功能性食品：3 月推出水肌泉、6 月推出黑零、8 月推出休想角落，随着消费者教育深入，未来均有望贡献增量。

   　　风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。