索菲亚(002572)：多品牌、全品类效果显现 整装收入已达2020全年四倍

　　事件描述

   　　公司发布2021 年第三季度报告：报告期内，公司实现营业收入72.44亿元，同比增长42.20%；归属于上市公司股东的净利润8.49 亿元，同比增长21.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.91 亿元，同比减少35.35%。业绩符合预期。

   　　事件点评

   　　报告期内，公司整装渠道及米兰纳品牌发展迅速，推动营业收入大幅增长。2021Q3，公司营收、归母净利润同比分别增长15.93%、13.71%，大幅超越2019 年同期表现。单季度来看，公司2021Q3 实现营业收入29.44亿元，同比增长15.93%，相对2019Q3 增长35.73%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长13.71%，相对2019Q3 增长22.49%；实现扣非后归母净利润3.82 亿元，同比增长3.03%，相对2019Q3 增长32.18%。

   　　期间费用率显著下降，由于原材料价格维持高位、新业务扶持推广，叠加厨柜和大宗业务收入占比增加带来销售结构的变化等多重因素，公司毛利率、净利率有所下降。报告期内，公司毛利率同比下滑2.92pct 至35.15%，净利率同比下滑1.94pct 至12.10%。费用端看，公司期间费用率同比下滑2.23pct 至20.26%，其中，销售费用率9.54%（-1.31pct）；管理费用率10.17%（-0.95pct）；财务费用率2.87%（+0.04pct）。

   　　持续打造全渠道营销体系，索菲亚工厂端实现客单价达到1.34 万元，康纯板客户以及订单占比已近9 成。截至2021 年9 月底，“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1728 家，专卖店2698 家；“司米”拥有经销商949位，专卖店1099 家；经销商938 家，独立店531 家（不含在装修店铺），融入店813 家；经销商307 家，营业门店244 家（不含在装修店铺）；米兰纳共有加盟商297 位，营业门店数109 家（不含在装修店铺）。截至2021年9 月底，索菲亚工厂端实现客单价13,443 元/单（不含司米橱柜、木门）。

   　　康纯板的客户以及订单占比已近9 成，索菲亚品牌已完成板材升级。

   　　整装业务延续高速增长，收入已达去年全年的4 倍；大宗业务贡献加大，收入同比增长58%。分渠道方面，2021 前三季度，公司经销商零售渠道收入占比80.31%，直营渠道收入占比3.31%，大宗业务渠道收入占比16.02%。2021 年前三季度，公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达11.54 亿元，同比上年增长58.21%；整装渠道贡献收入3.13 亿元，比去年全年增长4 倍。未来，整装、家装渠道将成为公司新增长点。

   　　投资建议

   　　预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为14.27、16.95、19.79 亿元，同比增长19.65%、18.81%、16.74%，对应EPS 为1.56/1.86/2.17 元，PE 为10.54/8.87/7.60 倍，维持“买入”评级。

   　　存在风险

   　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。