永辉超市(601933)：业绩低于预期 积极进行线下门店升级转型

　　公司1-3Q2021 营收同比减少3.90%,实现归母净利润-21.78 亿元10 月29 日，公司公布2021 年三季报：1-3Q2021 实现营业收入698.35 亿元，同比减少3.90%；实现归母净利润-21.78 亿元，折合成全面摊薄EPS 为-0.24元；实现扣非归母净利润-18.28 亿元。

   　　单季度拆分来看，3Q2021 实现营业收入230.08 亿元，同比增长3.86%，实现归母净利润-10.95 亿元，折合成全面摊薄EPS 为-0.12 元；实现扣非归母净利润-9.03 亿元，公司业绩低于预期。

   　　公司1-3Q2021 综合毛利率下降3.30 个百分点，期间费用率上升2.98 个百分点1-3Q2021 公司综合毛利率为18.75%，同比下降3.30 个百分点。单季度拆分来看，3Q2021 公司综合毛利率为18.60%，同比下降2.71 个百分点。

   　　1-3Q2021 公司期间费用率为21.84%，同比上升2.98 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.62%/2.27%/1.66%/0.28%，同比分别变化+1.43/ -0.12/+1.40/+0.28 个百分点。3Q2021 公司期间费用率为23.07%，同比上升2.92 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.54%/2.44%/1.70%/0.40%，同比分别变化+1.00/ -0.10/ +1.62/+0.40 个百分点。

   　　业绩明显承压，积极进行线下门店升级转型

   　　公司业绩明显承压，主要原因包括：1）受疫情及社区团购等外部环境以及公司上半年主动调结构降库存的综合影响。2）受股价波动影响，公司期末持有的金融资产公允价下跌使得前三季度归母净利润减少5.66 亿元，其中三季度减少2.8亿元；3）新租赁准则执行使得公司前三季度归母净利润减少3.00 亿元，其中三季度减少0.94 亿元。2021 第三季度，公司在全国新开20 家门店，新签约12家超市门店，新改35 家仓储超市门店。线上渠道方面，2021 年前三季度，公司线上销售额99.7 亿元，同比增长52.56%。

   　　下调盈利预测，维持“增持”评级

   　　公司业绩低于预期，主要是由于公司净利率明显下滑，我们下调对公司2021 年归母净利润的预测至亏损25.15 亿元（原预测值为亏损1.03 亿元），维持对公司2022/ 2023 年归母净利润的预测为0.08/1.99 亿元。公司积极进行经营业态转型，有利于公司尽快扭亏为盈，维持“增持”评级。

   　　风险提示：公司仓储会员店收入利润不达预期，社区团购业态冲击。