华鲁恒升(600426)：盈利同比保持高增 DMC投产将助力业绩提升

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   　　10 月26 日晚间，公司发布三季报：2021 年前三季度公司实现营业收入182.35 亿元，同比增长101.64%；归母净利润56.12 亿元，同比增长334.84%；基本每股收益2.657 元，同比增长335.57%。其中2021 年第三季度，公司实现营业收入66.22 亿元，同比增长117.13%；归母净利润18.11 亿元，同比增长368.49%；基本每股收益0.859 元，同比增长260.86%。

   　　投资要点：

   　　行业景气度延续，Q3 公司盈利同比保持高增2021 年第三季度，公司实现营业收入66.22 亿元，同比增长117.13%，环比增长0.20%；实现归母净利润18.11 亿元，同比增长368.49%，环比下降18.63%；毛利率/净利率分别为32.1% / 27.34%，同比+16.5 / +14.67 pct，环比-5.77 / -6.33 pct。公司三季度业绩同比仍延续了大幅上涨的态势，主要原因是公司多数产品价格价差仍处于高位，但环比有小幅下降，主要是由于三季度公司主要原材料煤炭、苯、丙烯等价格上涨速度较快，且面临供应紧张，公司产品销量有所下滑，毛利率也有所降低。分产品来看，公司三季度肥料销量51.54 万吨（同比-5.74%，环比-17.39%），实现营收10.32 亿元（同比+44.13%，环比-5.49%）；有机胺销量14.09 万吨（同比+21.57%，环比-7.67%），实现营收15.62 亿元（同比+138.84%，环比+19.15%）；己二酸及中间品销量9.44 万吨（同比+84.38%，环比-18.34%），实现营收12.04 亿元（同比+342.65%，环比+17.69%）；醋酸及衍生品销量14.85 万吨（同比+20.34%，环比-3.07%），实现营收8.47 亿元（同比+199.29%，环比-16.06%）；多元醇销量11.49万吨（同比-25.15%，环比-33.31%），实现营收10.56 亿元（同比+82.7%，环比-10.66%）。

   　　30 万吨/年碳酸二甲酯装置投产，将助力公司业绩进一步提升2021 年10 月9 日，公司公告其碳酸二甲酯增产提质系列技改项目正式投产。碳酸二甲酯为公司生产乙二醇的衍生产品，公司通过中试实验，自主研发了乙二醇生产线联产碳酸二甲酯的新工艺和新型催化技术，产品质量和收率大幅提升。为丰富产品结构，提高整体盈利能力，在完成中试实验的基础上，公司对年产50 万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造，总计投资3.2 亿元。随着技改项目陆续完成并投产，公司整套装置具备联产30 万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。目前公司碳酸二甲酯装置运行稳定，产品已送样下游客户进行电池级认证，未来公司有望直接进入电解液溶剂市场，分享新能源行业发展红利。

   　　产业布局速度加快，未来几年公司仍将保持快速成长近两年来，公司产业布局明显提速，一方面抢抓时机果断布局荆州第二基地，奠定公司未来产能基础；另一方面德州基地不断实施扩能改造，并规划一系列高端项目，延伸产业链。目前公司荆州基地正在全面建设过程中，预计将于2023 年底建成投产。德州基地酰胺及尼龙新材料项目中己内酰胺部分已经于10 月初成功投产，尼龙部分预计将于2022 年初投产。根据德州市发改委公示，公司目前在德州基地还规划了尼龙66 高端新材料项目、12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目以及高端溶剂项目，这些项目的产品既包括尼龙66、PBAT等新材料，还包括NMP、碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯等光伏和锂电行业中大量使用的溶剂等化学品。随着这些项目的实施，公司未来成长依然可期。

   　　盈利预测和投资评级 受能源紧张，煤价上涨以及开工率受限等影响，预计公司2021/22/23 年归母净利相比前次预测值有所下降，分别为77.71 亿元、89.95 亿元和98.76 亿元，对应PE 分别为8.66、7.48 和6.82 倍，考虑到公司PE 仍处于较低水平，且随着新项目不断落地以及原材料紧张局面缓解，公司业绩仍将保持稳定增长，维持“买入”评级。

   　　风险提示 宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。