千禾味业(603027):三季度收入环比改善 静待基本面加速恢复
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  业绩简评

     10 月27 日公司发布21 年三季报,公司21Q1-3 营收13.56 亿元,同比+10.91%;归母净利1.32 亿元,同比-41.09%;扣非归母净利润1.32 亿元,同比-40.19%。其中21Q3 实现营收4.70 亿元,同比+11.08%,归母净利0.66 亿元,同比-1.17%;扣非归母净利润0.66 亿元,同比-0.69%。

     经营分析

     21Q3 收入符合预期,三季度需求环比改善。21Q1-3 收入同增10.91%,其中21Q3 收入同增11.08%,主要系需求改善。1)分产品来看:21Q1-3 酱油/食醋营收分别同比+9.93%/+2.52%;2)分地区来看:东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比+17.79%/+29.75%/+24.31%/+9.60%/+3.64%,年内经销商数量分别净增加86/26/73/26/113 家,区域扩张稳步推动。

     毛利率受产品结构影响,广告费用确认致短期净利率承压。21Q3 毛利率同比下滑8.95pct,主要原因系:1)产品结构影响,公司三季度在流通渠道及社区团购发力非零添加产品;2)成本端阶段性承压。费用端来看,公司21Q1-3 管理费用率3.31%,同比-0.28pct;21Q1-3 销售费用率在执行新会计准则的基础上仍同比+1.83pct 至23.27%,主要系公司上半年在江苏地区“零添加”系列广告费集中投放。

     静待“基本面改善+股权激励落地”。1)动销:近期渠道反馈,千禾产品周转率有显著提升,线下渠道客流量环比改善明显;2)渠道:公司上半年积极布局社区团购等新零售渠道,社团渠道由公司直营、归电商部管辖,优势在于可以动用电商部针对性研发新品权力,打造适合社区团购渠道的产品及价格形象,目前渠道布局稳步推进,有望在四季度成为公司新的增长点。

     3)激励:我们预计公司明年将推行新一期股权激励,内部积极性有望进一步提升。

     投资建议

     我们认为公司“零添加”定位+渠道拓展“双差异化”叠加机制高激励优势显著。考虑需求恢复及费用投放,我们下调21 年归母净利4%,并上调22-23 年归母净利16%/11%。我们预计公司21-23 年收入分别为19/23/28 亿元, 同增14%/22/20%; 归母净利分别为2.3/3.7/4.6 亿元, 同增12%/61%/25%;PE 分别为74/46/37X。

     风险提示

     原材料价格波动/食品安全问题/市场竞争加剧。


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