福耀玻璃(600660)：Q3经营韧性体现 全球市占率提升

　　公司2021 年三季度实现营收171.5 亿元，同比+24.5%；归母净利润25.96 亿元，同比+50.7%。其中，2021 第三季度单季度实现营收56.10 亿元，同比-0.8%；归母净利润8.27 亿元，同比+8.9%。剔除汇兑损益影响之后，公司Q3 单季利润总额为10.28 亿元，同比-13.4%，环比-10.0%，业绩有所承压。但公司前三季度汽玻整体收入同比约+24%，好于全球汽车产销表现（+14.8%），市占率进一步提升。考虑到行业缺芯影响料将延续及原材料价格依旧处于高位，我们下调公司2021/22 年EPS 预测至1.32/1.71 元（原预测为1.48/1.86 元），考虑到行业扩容给公司带来的成长性，维持公司2023 年EPS 预测2.22 元，维持目标价66 元，维持“买入”评级。

   　　 2021 年三季度业绩承压，毛利率、费用率均有所下降。公司2021 年三季度实现营收171.53 亿元，同比+24.5%；归母净利润25.96 亿元，同比+50.7%。其中，2021 第三季度单季度实现营收56.10 亿元，同比-0.8%；归母净利润8.27亿元，同比+8.9%。剔除汇兑损益影响之后，公司Q3 单季利润总额为10.28 亿元，同比-13.4%，环比-10.0%，业绩有所承压。2021Q3 公司实现毛利率40.4%，同比-1.0pct，环比-0.2pct；实现费用率24.0%，同比-1.8pcts，环比+0.9pct，在行业缺芯及原材料、运费价格上涨的背景下，公司毛利率环比保持稳定，且公司前三季度汽玻整体收入同比约+24%，好于全球汽车产销表现（+14.8%），市占率进一步提升，体现了公司较强的经营韧性。

   　　 公司注重研发，产品附加值持续提升。公司始终保持较高的研发投入，2010-2021Q3，公司研发费用率保持在4.4%左右，显著高于竞争对手。在持续的高研发投入下，公司技术不断迭代，产品持续升级，隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品占比不断提升。同时，公司与京东方、北斗智联等在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS 高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面的合作持续推进，不断拓展汽车玻璃业务边界。2021 年至今，公司铝饰条业务营收持续增长，产业链互补优势开始显现。

   　　2021 年，公司公告H 股增发计划，我们认为将优化公司债务结构，增强公司新产品研发能力，扩大光伏背板玻璃产能。

   　　 天幕玻璃趋势明确，客户渗透持续提升。特斯拉Model 3 采用了全玻璃车顶设计，且已被造车新势力及传统主机厂跟进，外观时尚、视觉冲击力强，成为继“大屏化”之后的又一个“爆款”配置。全景天幕的单车价值在1000 元以上，最高可达4000 元以上，是天窗玻璃的5 倍以上。我们预计2025/35 年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390 亿元，扩容比例高达30.6%/45.6%。公司作为汽车玻璃全球龙头，有望持续提升市占。公司全景玻璃产品新配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON 和几何C 等新车型，且大部分搭载镀膜和LOW-E 技术。同时，公司不断开拓客户，未来有望配套特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌，显著受益行业扩容。

   　　 风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；新产品渗透提升不及预期；公司新产品开发不及预期。

   　　 投资建议：公司是全球汽车玻璃行业龙头，研发投入持续，管理水平优秀，市占率稳步提升，有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势，新业务有序推进，打开新的成长空间。考虑到行业缺芯影响料将延续及原材料价格依旧处于高位，我们下调公司2021/22 年EPS 预测至1.32/1.71 元（原预测为1.48/1.86 元），考虑到行业扩容给公司带来的成长性，维持公司2023 年EPS预测2.22 元，维持目标价66 元，维持“买入”评级。