安井食品(603345)：提价缓解成本端压力 产能扩张助成长

　　10 月29 日，公司公告2021 年三季报，前三季度实现营收60.96 亿元，YOY+35.92%，归母净利润4.94 亿元，YOY+30.25%；第三季度实现营收22.03 亿元，YOY+34.92%，归母净利润1.46 亿元，YOY+22.44%。同时，11 月1 日起公司对速冻鱼糜制品、速冻菜肴以及速冻米面制品的促销政策进行缩减或经销价进行上调，幅度3-10%不等。

   　　二、分析与判断

   　　品类创新，渠道深耕，区域拓展，公司营收延续高增长2021 年前三季度，公司面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品营收分别为14.07、14.21、23.15、9.18 亿元，同比分别增长24.48%、24.49%、28.47%、126.15%，公司速冻食品开发300 多个品种，并打造撒尿肉丸、霞迷饺等多个大单品，品类创新推动业务成长，在虾滑、蛋饺系列以及“冻品先生”增量带动下，菜肴制品实现高速增长。

   　　公司经销商、商超、特通、电商渠道营收分别为51.40、6.44、1.65、1.47 亿元，同比分别增长37.83%、4.74%、75.95%、210.88%，公司经销模式占比约84%，经销商数量由年初1033 家扩展至2057 家，扣除合并新宏业的744 家，前三季度经销商净增加280家，公司持续在平台电商、前置仓电商等方面积极布局线上业务，电商渠道高速增长。

   　　区域上，公司以华东为中心辐射全国，华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北地区分别实现营收30.27、7.69、6.36、5.65、4.91、3.82、2.18 亿元，同比分别增长30.87%、38.68%、52.85%、37.17%、31.17%、34.38%、66.07%，各地区均实现30%以上增长。

   　　提价缓解成本端压力，规模效应显现，期间费用率显著下降一方面由于鱼糜、油脂类等原材料价格上涨，另一方面高毛利的锁鲜装因商场渠道疲软占比下滑，而低毛利的菜肴制品在营收高增下占比上升，公司前三季度毛利率同比降低5.78pct 至21.98%，11 月1 日起，公司提价3-10%，将有效缓解成本端压力，盈利能力将回归合理水平；公司管理效率提升，前三季度管理费用微增1.48%，规模效应下，销售费用率下滑2.51pct 至9.09%，使得期间费用率同降3.93pct 至13.45%。公司8 月收购新宏业71%股权，对原有19%股权的公允价值重新计量，带来投资收益约8000 万。

   　　三、投资建议

   　　近年来公司始终保持满产满销，四川、辽宁、广东多地产能将陆续投产，将支撑公司长期发展，同时公司切入预制菜行业，发挥自身规模、管理优势，成长空间广阔。我们预计公司2021-2023 年营收分别为93.19、117.12、139.03 亿元，归母净利润分别为7.20、10.46、13.14 亿元，当前股价对应PE 分别为69X、48X、38X，公司短期业绩受成本端扰动较大，长期看凭借规模及品牌优势，将回归合理利润水平，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　疫情反复影响居民消费力；新品推广不及预期；食品安全事故