金晶科技(600586)公司深度报告：任明月下西楼 风景依旧

报告摘要：

    历史悠久底蕴深厚 ，业务增长优势显著。公司前身成立于 1959 年并于2002 年于上交所正式挂牌上市，成为全中国最早的几家上市玻璃企业之一。2006 年，“金晶”商标被中国国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”；2007 年成功中标鸟巢、水立方等奥运工程项目。公司发展底蕴深厚，为国家玻璃工程发展建设做出卓越贡献的同时，积累了丰富的玻璃生产技术，品牌优势显著。公司近5 年归母净利润上涨趋势明显，销售费用率持续下降，盈利能力逐渐增强，毛利率大幅增长，经营性现金净流量稳健，增长趋势明朗。

    浮法玻璃进入第一梯队，超白玻璃引领市场。公司目前生产的浮法玻璃主要包括建筑用超白玻璃，优质浮法玻璃，太阳能超白玻璃等玻璃产品，主要应用于房地产、汽车、光伏、工业品等领域。2020 年公司浮法玻璃按产能计的市占率排名第7，在中国市场份额为3.7%。其中，超白玻璃是公司重要竞争优势，公司共有四条线生产超白浮法玻璃，总产能达2600t/d，占国内总产能的21%。

    布局光伏玻璃领域，打开长期发展空间。公司紧跟行业大势，利用自身在技术、经营上的优势，积极进军光伏玻璃产业。公司分别在马来西亚、宁夏石嘴山布局光伏玻璃生产线，率先抢占广阔市场。在“双碳”背景下，光伏玻璃成为未来玻璃市场重要发展方向，光伏玻璃需求增量稳定，市场空间不容小觑。公司在传统浮法玻璃领域深耕多年，技术经验丰富，转产光伏玻璃可行性良好，具备灵活调整浮法和光伏玻璃产能的先发优势，在未来的竞争中将处于有利地位。

    纯碱业务实力强劲，深耕多年规模优势显现。公司立足华东地区，纯碱产量占山东全省纯碱产量的40%以上，区域优势明显，产量稳居行业前列，目前已经成为纯碱行业龙头企业之一，具备规模化经营优势。同时，公司通过自产自销，实现纯碱及玻璃业务产业链联动，通过纯碱技术进步、优化工艺操作管理水平逐步改善玻璃生产成本，成本控制成效明显。

    给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023 年EPS 为1.25/1.42/1.60元，对应PE 为7.65/6.74/5.99 倍。

    风险提示：应收账款回收不及预期，下游地产竣工进度不及预期。