百克生物(688276)：国产首家带状疱疹疫苗报产在即 有望开启成长大周期

　　投资逻辑：1）带状疱疹疫苗作为全球最新的疫苗重磅品种，GSK 重组产品上市3年斩获全球25 亿美元销售成绩，成全球第三大疫苗单品；2）国内带疱疫苗市场几乎空白，目前国内40 岁以上人群占总人口近50%，存量受众约7 亿人，百克产品研发进展领先，报产在即，有望成为35-45 亿的重磅产品，并能维持4-5 年的国产独家地位；3）现有水痘、鼻喷流感疫苗均为10-15 亿级产品，叠加丰富研发管线，未来新老产品齐放量将驱动公司2022 年进入快速成长周期。

   　　综合优势突出，峰值销售有望达35-45 亿，或维持4-5 年国产独家地位。带状疱疹中老人发病率高，我国50 岁及以上人群每年新发病例超150 万。患病后易患并发症，疼痛程度可达7 级以上，约有10%-25%患者后遗神经痛持续超1 年，需长期服用神经类药物，严重影响患者生活质量。目前国内仅有进口GSK 重组疫苗上市，高昂售价与明显不良反应影响了整体接种率；公司减活疫苗综合优势明显，目前已完成临床3 期现场工作，我们预计临床数据积极，将于2021 年底报产。公司产品优势如下：1）适用年龄更靠前：或为40 岁以上（GSK 为50 岁以上）；2）1 针法依从性高（GSK 为两针法）；3）不良反应低，安全性更好；4）价格亲民，可及性强：GSK 一人份3200 元，公司预计600-1000 元；5）有效性逊于GSK 产品，但或有机会好于默沙东产品。根据当前中老年人接种流感疫苗活跃人群数据（约每年1000-1500 万人份），我们判断公司带疱疫苗营收峰值或达35-45 亿元。

   　　独家鼻喷流感疫苗为11-15 亿量级重磅产品，差异化路线下正快速放量。2020 年我国流感疫苗接种渗透率为4.1%，我国流感疫苗渗透率较发达国家仍有10 倍以上空间。公司的鼻喷流感疫苗为国内独家，相对于裂解疫苗可以免于注射，差异化路线推动鼻喷流感疫苗加速放量。根据对流感疫苗市场接种年龄的估算，3-17 岁的流感接种数大约在1500 万支左右，随着渗透率的逐渐提升，我们预测公司鼻喷流感疫苗市场规模区间为11-15 亿元。

   　　管线布局丰富，2022 年有望开启长周期成长。公司是国内产学研合作标杆，在佐剂与保护剂研发领域成果显著，为国内产学研合作标杆之一。通过自研+对外合作，公司积极布局多种全人源单抗、老年痴呆疫苗、肿瘤疫苗和mRNA 疫苗等，立足长远发展。公司研发方面，2022 年狂犬疫苗将复产上市，2023 年 重磅产品带疱疫苗将上市放量。因此，在现有品种及带疱疫苗未来获批后快速放量驱动下，我们判断公司2022 年公司业绩增长开始提速，2023 年营收与利润将大幅增长，开启维持多年的快速成长周期。

   　　盈利与估值预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.1/5.2/8.4 亿元,参考业内可比公司 21 年平均 PE 以及公司自身业务与成长性情况，给予公司22 年合理 PE 区间为 75-80，对应目标区间价为93.6-99.8 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：研发进度不及预期；产品放量不及预期；竞争格局加剧风险；设备升级复产不及预期风险。