酒鬼酒(000799)：品牌势能向上确立 市场边际已经打开

　　事件：我们近期对公司开展多场调研，更新相关信息并点评如下：

   　　内参品牌势能向上，高端占位持续巩固。内参实际成为千元价位的十亿级单品，帮助公司占位高端有利位置。内参酒体启用至少储存8 年以上的特级基酒，2004 年面市以来即作为公司的尖端单品，定价对标茅台，高端形象具备较好的历史积累。2018 年底成立销售公司以来，中粮实质性介入管理，进行赋能，公司在品牌引领、机制创新、圈层推广等方面持续发力，销售气象焕然一新。品牌方面，借助CCTV 品牌宣传及国际性会议投放，内参品牌声量显著加强，8 月推出的新包装更启用“中粮”标识，进一步加强品牌背书；机制方面，销售公司模式有效绕开央企制度约束，打造厂商渠道共控、利益共享的新型合作关系，并可持续吸纳实力大商参股以协助开拓市场边界；圈层方面，背靠中粮集团，公司在文化、政治方面享有资源禀赋优势，能够更好发挥核心意见领袖作用。

   　　受益于馥郁香品类红利（获得国标认同）及高端礼仪酒的独特定位，差异化品牌壁垒持续构筑，经过2019~2021 连续三年翻倍增长，内参全国化规模初成，2022 年省内控量稳价、省外放量突破，量价双升可期。

   　　酒鬼销售动能加强，次高端性价比凸显。经过2020 年的全面调整，酒鬼经销商体系重新理顺，产品布局结构明晰，2021 年乘次高端景气之势，进一步实现全国化招商扩张，预计全年实现接近翻倍增长。通过《万里走单骑》、《中国国家地理》等联名IP 打造，酒鬼以文化内容输出的形式实现品牌价值观的有效传播，未来将明确聚焦红坛、传承，持续发力300~500 元价格带。在内参品牌引领下，酒鬼作为次高端头部品牌，在酱酒涨价潮中性价比凸显，叠加内品卡位200 元口粮酒，产品组合共同发力形成良好共振，预计酒鬼明年在高基数基础上仍将兑现较快增长。

   　　外埠市场次第打开，看好全国化扩张步入上行快轨。公司独创馥郁香品质卓然，依托湘酒振兴及湘西独特自然资源，借助品鉴推广、酒旅融合等消费者培育方式，小众香型份额提升前景广阔。从全国化扩张效果来看：1）公司经销商队伍显著扩张，泰山名饮、厦门丰德、苏糖、浙糖等大商优商不断聚集，内参、酒鬼今年实际招商数量预计超出年初规划，各增约400、500 家，省外地市覆盖率超90%。2）市场边际已经快速打开，预计今年将在河南、河北、山东、广东、北京、安徽、江苏、浙江等省市成功打造过亿市场，京沪、京广一线核心市场逐步连点成线，有利于协同提升消费者认知形成动销氛围，预计未来在核心优势市场及新增边际市场销售推进下，公司省外体量扩张将步入上行快轨。市场边际的打破，使得公司长期规模空间值得乐观。

   　　投资建议：预计内参提价自12 月开门红打款开始集中执行落地，开门红打款及提价效果验证有望带来催化。预计2021-2022 年每股收益为2.98 元、4.72 元，看好公司品牌上升趋势，维持目标价306 元，对应2023PE 为45x，给予买入-A 评级。

   　　风险提示：全国化扩张导致费用投放超预期，酒鬼品系放量不及预期。