紫光股份(000938)：集团重整取得实质性突破 产业协同有望强化

公司发布公告：2021 年12 月10 日，公司收到紫光集团管理人的告知函：“确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者，依法与战略投资者推进重整投资协议签署及重整计划草案制定等相关工作。”

    我们在此前报告中多次阐述紫光集团股权重整的必要性，此次最终战略投资者名单的落地意味着集团重整取得重要的实质性突破。

    2015 年以来智路与建广重点围绕半导体产业链主导多起重大投资并购案例，同时也涉及汽车电子、智能制造、物联网等领域优质资产。紫光集团作为国内头部综合性集成电路企业，与智路、建广的产业资源及投资理念契合度较高；考虑到紫光集团资产庞大、布局多元且亟待解决大额负债与亏损问题，我们判断智路、建广优秀的投后管理和产业运营能力也是其成为紫光集团合并重整战略投资者的重要因素。

    紫光股份旗下新华三拥有ICT 全产业链布局，亦可与战投方产生良好协同。新华三具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、数据中台、云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力。智路、建广深耕于半导体产业链及全球化的资源布局有望协助紫光股份进一步强化对供应链的掌控力并加速海外市场拓展。

    盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年EPS 为0.82、1.00、1.23元。市场在紫光股份的传统ICT 以及云网创新业务领域仍存在一定的认知差，我们判断后续有望逐步实现价值重估。维持21 年45 倍PE的观点，对应合理价值为36.83 元/股，给予 “买入”评级。

    风险提示。新华三半导体被列入“实体清单”后续进展的不确定性；紫光集团债务问题前景的不确定性。