安井食品(603345)：速冻食安 管理井然 渠道品类并拓

　　速冻食品行业空间广阔，市场将加速集中。中国速冻食品市场处于高速发展期，B 端渗透率在餐饮降本增效需求下持续提升， 疫情下C 端需求快速上升，未来B端C 端将共同驱动行业扩容。我们预期2025/2030 年速冻食品市场规模将达到2043/2919 亿元，对应2019-2025 CAGR/2019-2030 CAGR 为8.17%/7.82%。中国市场除传统面米外其他细分赛道集中度尚低，我们认为龙头公司在成本、渠道、产能多方面优势显著，中小企业生存空间受到挤压，市场份额将向龙头集中。

   　　公司成本、渠道壁垒深厚，疫情下把握C 端发展机遇，BC 兼顾，未来将通过持续打造大单品、拓展渠道驱动成长。公司是速冻火锅料的绝对龙头，在速冻面米中的新兴面点领域行业领先。我们认为公司的核心竞争力在于：（1）经验丰富、决策高效的优质管理团队。（2）成本优势：规模效应、产能全国化布局下公司成本优势显著，产品定位“高质中高价”，利于渠道扩张。（3）渠道壁垒：培育了大量优质、高粘性的经销商队伍。（4）产能布局：前瞻性布局产能支持未来扩张。我们认为未来公司产品上将持续推新、打造大单品，驱动成长；渠道上公司把握疫情下C 端发展机遇，加大C 端渠道的开发力度，未来将BC 兼顾，多渠道发展。

   　　预制菜肴万亿蓝海，公司致力于打造大单品，渠道快速裂变，未来拟三路并进，打造第三成长曲线。我们预期2025/2030 年预制菜肴市场规模达到7301/13236亿元，万亿蓝海市场吸引众多企业积极布局。公司当前预制菜肴业务采取安井+冻品先生轻重资产相结合的模式，安井原有渠道壁垒深厚，裂变助力冻品先生初期扩张，同时冻品先生以快手菜专柜模式快速起量，打造大单品。当前公司菜肴业务仍处于产品、渠道培育阶段，未来将代工+自产+收购三路并进，抢占龙头地位。

   　　产能全国化布局，前瞻扩张支撑公司拓展市场份额。公司产量从2013 年的16.26万吨增长至2020 年的60.58 万吨，在“销地产”模式下生产基地布局从沿海向内陆延伸，实现全国化布局。根据公司目前扩建、新建计划，2027 年公司产能预计将达到174.25 万吨，2020-2027CAGR 达到17.07%，有力支撑公司高速成长。

   　　投资建议：我们预期21/22/23 年公司实现营业收入91.98/118.58/150.03 亿元，同比增长32.1%/28.9%/26.5%；实现归母净利润7.14/9.88/13.45 亿元，同比增长18.2%/38.5%/36.1%；预期EPS 为2.92 元/4.04 元/5.50 元，对应PE 为63.7/46.0/33.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风 险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；食品安全问题