招商积余(001914)收并购点评：开启收并购第一步 央企层面收并购优势凸显

　　事件：

   　　12 月25 日，招商积余公告与上航集团签署《产权交易合同》，受让上航物业100%股权，受让价格为5362 万元。

   　　点评：

   　　5362 万元收购上航物业，首单收并购落地。12 月24 日，招商积余公告将以5362 万元收购上航物业100%股权，公司首单收并购落地。根据公告，上航物业为商飞集团全资二级子公司，聚焦航空业态，在管面积约222 万方，主要布局上海。上航物业 2021 年1-8 月营收、净利润分别为1.11 亿元，752.39万元；2020 年营收、净利润分别为1.62 亿元，-0.68 万元。

   　　并购标的与已有业态相契合，巩固非住物业优势。此前，公司在航空业态已有布局，涵盖深圳、广州、济南、成都等城市，服务覆盖民航总局、中国航发、中航成飞、洪都航空等大客户体系研发、生产保障；南方航空、东方航空，等相关机场的运维、调度保障；广州白云机场、北京大兴机场、济南遥墙机场等航空枢纽项目。本次收购上航物业利于公司进一步扩大规模、增厚业绩，巩固公司在非住领域航空业态的优势地位。截至2021 年9 月末，招商积余非住物业在管面积1.1 亿方，占总在管面积的51%；前三季度，非住业态基础物管营收39.76 亿元，同比+38%。

   　　央企层面收并购优势凸显，央企物管旗舰成长可期。商飞集团同为央企，截至2021 年3 月末，控股股东及实控人国务院国资委持股比例49.8%，主营民用飞机制造与销售业务。本次交易为商飞集团剥离“非主业、非优势业务”

   　　给招商积余，二者深化合作，优势互补，招商积余在央企收并购层面优势持续凸显。此外，招商积余作为央企，也将受益于地产政策边际改善及行业供给侧改革，母公司招商蛇口近年来规模增速的α和资源优势有望持续支撑招商积余成长，央企物管旗舰发展可期。

   　　投资建议：公司定位央企物管旗舰，受益地产政策边际改善及行业供给侧改革，母公司资源支撑招商积余“大物管+大资管”双轮驱动成长。公司内部整合阵痛已过，提质增效可期。我们维持公司盈利预测，预计公司2021 年、2022 年EPS 分别为0.48 元、0.58 元，按照2021 年12 月27 日收盘价，对应PE 分别为39 倍，32 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：资源整合较慢，市场拓展不及预期，公司战略落地风险。