德赛西威(002920)：智能化重构整车产业链 公司竞争力领先蜕变在即

　　公司拥有德国制造基因和国资背景，在国内Tier1 中位于前列。公司传承德国制造基因，后转变为国有企业，目前股权结构稳固且国资背景突出，员工持股比例高。公司近年来产品从座舱域向驾驶域、智能网联扩展，并积累了大量的车厂客户，产品销售车载娱乐系统占比最高，境内销售占绝对比重。从现状来看，公司在产品布局、客户积累、经营效率、营收体量等方面都有优势位于本土Tier1 前列，但本土Tier1 与全球Tier1 仍存在着较大差距。

   　　智能化重构整车产业链，并带来智能座舱与自动驾驶两大增量领域。汽车智能化时代，整车厂逐渐开始与上游芯片、算法厂商达成合作，甚至开始自研芯片、算法、操作系统，传统产业链模式被打破，巨头Tier1 生存空间面临挤压。

   　　另一方面智能化带来了新的增量空间，智能座舱方面，座舱智能、多屏、大屏化驱动汽车电子单车价值提升，并且随着座舱产品渗透率不断提升，预计国内座舱市场将增长至2025 年的1030 亿元，19-25 年复合增长率15.18%。

   　　自动驾驶方面，国内外自动驾驶法律法规接续出台，行业发展稳步推进，特别是德国批准奔驰L3 级自动驾驶上路预示着自动驾驶开启了新时代。目前我国量产汽车自动驾驶等级目前正从L2 向L3 渗透，20-30 年自动驾驶市场规模年复合增长率为22%。

   　　变革浪潮中本土Tier1 面临机遇，公司产品与客户领先有望实现蜕变。汽车智能化推进过程中，智能座舱与智能驾驶域格局未形成，成为国产Tier1 突破的良机。智能座舱方面，内燃机时代国内外座舱市场由大陆、伟世通、博世等国外Tier1 龙头主导，智能车机时代以国内Tier1 龙头德赛西威为代表在信息娱乐系统（带屏以及10 英寸+）前装、中控多媒体主体系统、全尺寸液晶仪表等多个领域占据市场份额前列，国内以德赛为代表的Tier1 以此为基础有望持续扩大优势。自动驾驶方面，以自动驾驶域控制器为竞争着力点，整车厂、科技企业、本土第三方Tier1、海外Tier1 四大势力展开角逐，以德赛西威为代表的国内Tier1 仍能维持竞争力。从代表企业竞争力角度来看，德赛西威致力于完善产品线、与客户合作持续迭代、并与产业链上下游合作打造自动驾驶域控制器，有望在汽车智能时代抓住机遇引领潮流。

   　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为7.84、11.09 和14.43 亿元，对应EPS 分别为1.42、2.02 和 2.62 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为110、78 和60 倍。看好公司产品力和客户资源积累铸就的壁垒，公司有望在驾驶信息显示系统，自动驾驶域控制器与ADAS 产品高涨的景气度中获得加速成长，首次覆盖给予“推荐”评级。

   　　风险提示：驾驶信息显示系统推进不及预期；自动驾驶域控制器客户推进不及预期；ADAS 产品进展不及预期。