紫光国微(002049)：特种业务维持高速增长 安全业务明年全线开花

特种业务明年有 望继续高速增长，围绕SoPC核心产品构建平台型公司

    目前公司特种业务订单饱满，排产顺利。公司目前围绕SoPC 进行全面布局，形成了一系列的产品布局，竞争优势明显。公司深耕计算领域数十载，目前已经形成CPU+FPGA 的拳头产品。同时公司不断提高自身SOC 能力，将更多IP 集成到自己的计算平台中如电源管理、接口、桥片、总线、存储以及FPGA，逐渐形成了自己的生态。随着公司SoPC 产品和生态的完善，公司产品逐步从单一硬件过渡为提供底层核心系统，完成了从“IP”到“System”的变换。此外，公司在全面布局V1-V7 系列，产品竞争力持续保持领先。同时，公司还在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC 等领域加大研发投入，在部分关键技术上已取得突破，有望在十四五期间成为公司新的增长点。

    SIM 卡市占率提高，e-SIM、 VCU 和NFC 业务开启第二成长曲线

    由于全球半导体缺产能，三星和英飞凌等主要SIM 卡芯片厂商开始陆续退出该领域。受益于此，公司SIM 卡海外业务出货量达到几亿颗。公司作为国内目前e-SIM 龙头企业，未来有望受益于e-SIM 卡在手机中渗透率的提高。根据多家海外媒体消息，苹果或于明年在部分区域市场推出e-SIM 版本手机。我们预计随后我国安卓厂商会跟进苹果这一举动，在海外市场推出e-SIM 手机。由于e-SIM 芯片面积要远大传统SIM 芯片，整体e-SIM 龙头企业，单价和毛利率要远好于SIM 卡芯片业务。

    同时，随着APPLE PAY 带动NFC 在手机应用的推广以及HOVM全部拿到第三方支付牌照，各大手机厂商开始重视手机支付业务。NFC 在手机中渗透率有望提升。市场主流NFC 芯片主要由NXP 和ST 提供，占据市场主要份额。目前， 公司在原有13.56Mhz 接收和发射业务基础上，已经开始研发NFC 芯片业务，目前进展一切顺利。我们预计，明年是安卓手机开始导入国内NFC 芯片元年，公司有望受益。

    2021 年7 月14 日，公司可转换公司债券在深圳证券交易所挂牌交易，募资共15 亿元深化布局高端安全芯片及车规领域，其中4.5 亿元用于车载VCU 研发及产业化项目，产品主要用于整车控制决策包括动力和底盘。目前公司研发进展顺利，团队规模持续扩张，已经在成都和北京组建研发团队，团队规模达到近百人。

    投资建议

    基于特种集成电路行业和安全芯片行业持续景气，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023 年公司营收分别为59.08 亿元、94.33 亿元、151.81 亿元；归属于母公司股东净利润分别为17.43 亿元、31.70 亿元、54.64 亿元；EPS 分别为2.87元/股、5.22 元/股、9 元/股，对应2021 年12 月27 日收盘价202.48 元PE 分别为70X、39X、22X。维持“买入”评级。

    风险提示

    特种行业预算支出不及预期风险。公司目前大部分净利润来源于特种集成电路业务，特种集成电路业务与其行业预算支出较为相关，未来如果行业预算支出不及预期，公司的业绩面临受到较大影响的风险；

    毛利率波动风险。特种集成电路竞争激烈，未来行业可能会引入供应厂商。特种集成电路业务未来如果行业竞争加剧或公司无法通过持续研发完成产品的更新换代导致公司产品毛利率波动，将对公司的业绩产生较大影响；

    芯片产能供给受限。疫情反复无常，导致芯片代工厂产能受限，公司有可能无法拿到充足的产能，导致无法顺利为客户提供芯片，影响公司收入；

    智能安全芯片下游需求不及预期；FPGA 民用市场拓展不及预期。