新和成(002001)：携手中石化扩产蛋氨酸 功能性化学品龙头成长可期

　　结论与建议：

   　　12月27日公司发布公告，与中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司签署《合资合作意向书》，合资成立公司投资一套蛋氨酸生产设施，总投资金额约30亿元人民币，双方持股比率暂定为50%、50%，公司作为全球知名的维生素供应商，围绕营养品、香精香料、高分子新材料等业务领域创新发展，努力打造“化工+”“生物+”平台，不断丰富产品线，发展功能性化学品。公司后续有多个项目新增产能释放，预计公司利润将进一步得到增长，维持“买进”评级。

   　　完善产业布局，新项目助力成长：公司是国内蛋氨酸龙头企业，目前拥有蛋氨酸产能15 万吨。山东基地还有15 万吨蛋氨酸产能正在建设中，预计2023 年释放产能。此次公司与中石化合资建设新的蛋氨酸产能，将进一步巩固公司蛋氨酸行业龙头地位，助力公司比肩赢创、安迪苏等企业，成为全球蛋氨酸第一梯队。同时公司新规划的蛋氨酸生产基地处于宁波镇海石化基地，具有丙烯、硫磺等原材料配套，可以进一步发挥中石化原料、能源优势，降本增效，实现产业链一体化整合。

   　　主营业务市占率高，发展稳健：公司的主营业务维生素产品市场占有率高，行业地位突出，品牌优势明显，处于国内领先、国外知名的市场地位。主营产品包括维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、类胡萝卜素等。当前维生素E 仍处于景气周期，21年VE 均价达80.32 元/kg，yoy+24%,后续景气有望维持。同时VA 价格目前已处于近年低位水平，有望企稳回升。

   　　新增项目陆续投产，保障业绩持续增长：近年来公司致力于打造“化工+”、“生物+”平台，不断丰富产品线，包括营养品、香精香料、高分子新材料三大版块。营养品方面，公司维生素B6、B12 项目预计2022 年投产，届时公司有望实现对维生素单体全品类的覆盖，助力公司成为营养品一站式生产商和组合方案提供商；山东蛋氨酸二期项目预计2023 年投产，宁波与中石化合作的蛋氨酸新项目投产后，将进一步巩固公司蛋氨酸龙头地位。香精香料版块，公司山东基地4 万吨香精香料项目稳步推进中，1 万吨薄荷醇预计2022 年投产。除此之外，公司还以高性能树脂的聚合工艺及下游应用研发为基础，开发包括PPS、己二腈-尼龙产业链在内的新材料，未来有望成为公司新的利润增长点。公司立足于维生素产业，重视自主研发创新，不断向相关产业链延伸拓展，形成多业协同、产业链一体化的功能性化学品龙头企业，随着未来新增产能不断投产，公司业绩将持续增长。

   　　盈利预测：预计公司2021/2022/2023 年实现净利润42.9/50.6/60.2 亿元，yoy+20%/+18%/+19%，折合EPS 为1.67/1.96/2.33 元，目前A 股股价对应的PE 为18.8、16.0、13.4 倍，维持“买进”评级。

   　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。