东方盛虹(000301)：斯尔邦如期注入 成长空间打开

　　事件描述

   　　公司拟以发行股份及支付现金方式购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金，2021 年12 月22 日，中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2021 年第34 次并购重组委工作会议，对公司本次交易事项进行了审核。根据会议审核结果，本次交易获得无条件通过。

   　　事件评论

   　　斯尔邦如期注入，EVA、丙烯腈等产品景气度较高。斯尔邦位于连云港徐圩新区，能够依托优良的港口条件以及邻近终端市场的区位优势，产业集群效应明显。目前斯尔邦MTO 装置产能240 万吨/年，下游配套EVA 树脂、丙烯腈、MMA、EO 及其衍生物等，截至目前产能分别为30 万吨/年、52 万吨/年、17 万吨/年、42 万吨/年。此外公司正在建设丙烷产业链项目，建成后将新增70 万吨/年PDH 及26 万吨/年丙烯腈、8.5 万吨/年MMA，以不同的技术路线进一步提高斯尔邦产品供给。

   　　短期下游需求承压以及供给投产不改长期光伏级EVA 景气周期上行趋势。2021 年四季度以来，由于硅料价格处于高位限制装机量，进而导致光伏级EVA 下游需求疲软，拖累产品价格，不过随着硅料产能持续释放，价格下滑将刺激光伏装机水平不断提升，进而推动光伏级EVA 需求稳步上涨；此外，从光伏级EVA 供应来看，榆能化、浙石化等装置高负荷、稳定生产光伏级产能仍需时间。

   　　斯尔邦丙烯腈产能扩张叠加行业高景气度，斯尔邦龙头低位进一步巩固。目前斯尔邦投入运转的52 万吨/年丙烯腈产线使斯尔邦成为国内并列第一的丙烯腈生产商，随着后续PDH 项目配套的丙烯腈装置投产，斯尔邦将拥有78 万吨/年丙烯腈产能，成为国内最大的丙烯腈生产企业。

   　　随着上市公司聚酯、PTA、炼化、斯尔邦板块的不断注入，以及后续POSM 及多元醇等项目的建设，将为公司带来长期成长性，进一步丰富和改善公司整体上下游关系和产业结构，增强企业的长期盈利能力、抗风险能力和核心竞争力。

   　　不考虑未来股本变动的情况下，且暂不考虑斯尔邦注入后对公司营业收入及利润等影响，假设盛虹炼化项目2022 年二季度末开始贡献业绩，公司2021 年-2023年的归母净利润分别19.3 亿元、81.1 亿元和104.0 亿元，对应2021 年12 月23日收盘价PE 分别为55.8X、13.3X 和10.3X，维持"买入"评级。

   　　风险提示

   　　1. 国际油价大幅下滑；

   　　2. 项目进度不及预期。