索菲亚(002572)：变革推进 期待零售渠道焕发新机

事件:公司近期举办整家定制新战略发布会,将整家定制楔入品牌新LOGO与品牌定位,门店形象及产品系列全面升级。公司锁定衣柜的流量入口、夯实基本盘的同时,迈入整家定制新阶段。

    明确整家定制新定义,品类进一步综合化。公司在发布会提出,整家定制的核心是3 个关键点:品类齐、环保优、够专业。整家定制除了延伸家具家品、门墙、软装等延伸品类外,还要扩张地板、电器等跨品类,“衣橱门墙配地电” 全品类一站式配齐,实现对消费者全屋配套需求的全覆盖。整体来看,公司原有定制产品与门墙板等产品加强套系化设计,家具家品、家电等配套产品与大品牌强强联合,形成品类协同,从单一定制产品向全屋配齐拓展,客单值提升空间大。

    渠道管理深度变革,经销商有望释放增长活力。伴随此次整家定制战略发布,公司经销渠道管理全面升级:1)渠道管理考核更加结果导向,调动内部销售团队积极性,更好地开拓市场和服务经销商;2)充分赋能经销商,包括主动营销、培训团队、设计服务支持等,鼓励经销商做多做深渠道,激励内部团队主动为经销商服务;3)优化内部团队服务经销商的流程,由原来的多部门对接经销商转变为单一负责人牵头,对接经销商更加精准高效,效率提升。截至2021 年Q3末,索菲亚衣柜拥有经销商1728 家,专卖店2698 家,经销商体量较大,管理效率提升后有望充分激发传统零售渠道活力。

    传统零售+整装形成零售品牌合力,大宗渠道轻装上阵。直营整装方面,经过两年培育,公司对圣都、爱空间等整装直营客户的供货量快速提升,预计随着公司与圣都合资工厂供应能力爬坡,双方合作进一步加深,订单量有望在1-2年内较快增长。经销整装方面,公司给予经销商套系化产品支持,直营和经销整装有效互补。整体来看,公司整装渠道逐渐进入正轨,零售渠道焕发增长新动能,满足零售客户需求,渠道竞争力有望进一步提升。大宗渠道方面,应收款压力逐步缓解,客户结构优化,2022 年大宗渠道有望稳健发展。

    盈利预测与投资建议:预计2021-2023 年EPS 分别为1.49 元、1.76 元、2.09元,对应PE 分别为15 倍、13 倍和11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。