联赢激光(688518)：动力电池激光焊接龙头 利润率有望快速修复

　　核心观点：联赢激光是激光焊接设备与成套解决方案供应商，下游覆盖动力电池、3C、通信和五金件。2013-2020 年收入/净利润 CAGR34%/31%，2020 年营收/净利润8.78/0.67 亿元，其中动力电池领域收入占比超70%。动力电池激光焊接具备较高技术壁垒，公司具备自研激光器能力，拥有“多波长复合焊接、蓝光激光焊接”等先进工艺，深度绑定宁德时代，并与其他一、二线电池厂深入合作，测算国内市占率近50%。受益动力电池行业加速扩产，公司收入端有望高速增长。

   　　公司盈利能力拐点已至，2022-2023 年净利润率有望快速修复。①费用前置效应影响减弱。激光焊接成套项目从接单到验收周期在1 年左右，项目前期需要摊销大量研发和管理费用，决定了当前费用率很高。2020 年受疫情影响设备招标延后，2020 年Q3 陆续招标，2021 年H1 新签订单19.21 亿元（含税），比21 年全年订单增长27%（其中85%来自动力电池行业），随着收入兑现，费用率有望快速下行。②规模效应提升与产品标准化压缩费用率。动力电池激光焊接定制化属性强，技术创新周期短，专利保护与方案迭代造成研发与生产的低复用率，随着头部电池厂招标项目体量上升，规模效应体现。同时公司开始建立标准化体系，提升研发与生产装配的复用率，有望进一步压缩费用率。

   　　4680 方案推升焊接环节价值量，公司有望充分受益。2020 年9 月特斯拉发布4680 圆柱电池，相对于21700 能量提升5 倍，功率提升6 倍，同时成本降低14%，续航里程提高16%，未来有望快速抢占市场份额，主流电池厂商均已跟进布局。

   　　4680 电池采用全极耳设计，将正负集流体都变成极耳，相比传统电池单极耳设计，焊接面积更大，大幅推高了焊接难度和对焊接设备的需求。联赢激光已完成圆柱电池装配线的样机设计，匹配4680 电池的自动化装配生产，目前处于样机装配调试中，未来将充分受益4680 电池渗透率提升带来的焊接设备需求增长。

   　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年收入增速分别为50.8%、120.4%、47.1%，净利润增速分别为50.0%、219.8%、83.8%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6 个月目标价59.24 元，对应2023 年30X 的动态市盈率。

   　　风险提示：动力电池扩产低于预期，竞争格局恶化，标准化推进低于预期；