宏川智慧(002930)：石化仓储领军企业 并购助力腾飞

投资逻辑

    民营石化仓储龙头企业。仓储综合服务为公司核心业务，品种以成品油、大宗化工品（如醇类、苯类等）为主，营收贡献超96%。公司采取持续并购的成长路径实现了核心资产规模的迅速扩张，已形成粤港澳大湾区、长三角地区、东南沿海的全方位布局，为行业最大的石化仓储企业。

    供需不匹配，核心资源构筑高行业壁垒。石化仓储行业监管趋紧，岸线资源多部门管理交叉，石化码头资源难以获取，危化品安全管理、经营资质获批等政策提高行业经营门槛，仓储需求旺盛租金保持年复合3%-5%上涨。

    区位布局优势显著，核心资产建设行业领先。公司库区分布于华东地区、福建东南沿海地区以及华南地区，均为我国主要的石化品消费区和制造企业密集地。公司控股子公司及参股公司现有运营及在建合计总罐容344.53 万立方米的776 座储罐、合计仓容3.77 万平方米的化工仓库、11 座石化码头。

    并购式发展推动规模迅速扩张，协同效应优势凸显。石化物流行业呈现集中化的趋势，并购式发展是最优发展路径。公司积极并购扩大规模优势，2018年12 月收购福建港能填补东南沿海布局空白，连接公司长三角、珠三角库区；2019 年12 月收购中山嘉信巩固珠三角库区；2020 年5 月公司收购常州华润、常熟华润、长江石化，与原有长三角库区有效联动；2021 年10 月公告要约收购龙翔集团，预计2022 年上半年实现并表。

    化工仓库仓储切入新赛道，增值服务打造石化物流服务综合平台。公司发力第二主业化工仓库仓储业务，化工仓库大部分为甲类库，能满足绝大部分石化产品的仓储需求。增值服务提升客户黏性，2020 年毛利率达95.47%，轻资产业务持续引流，强化资源整合，打通供应链上下游，延伸服务链条，有望实现智慧物流平台孵化。

    投资建议

    考虑并购项目，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.65 元、0.90 元、1.18元，我们认为公司区位布局石化产品消费密集地区，核心资产优质持续拉升经营效率，并购项目推动规模增长，化工仓库仓储切入新赛道，公司盈利能力进一步加强。给予公司35 倍PE 估值，对应2022 年目标价31.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    新项目业绩不达预期；安全经营风险；股票质押风险；商誉减值风险。