唐人神(002567)首次覆盖报告：深耕主业的老牌饲企 稳健成长的养殖新星

公司概况：深耕主业的老牌饲企，稳健成长的养殖新星成立32 年以来，公司致力于发展生猪产业链一体化经营体系，形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局。公司养殖业务持续发力，经营业绩实现大幅提高，2020 年营收较2019 年同比增长20.67%，净利润同比增加271%。

    公司分析：逆周期而行的生猪养殖新势力

    1）完善饲料布局，深耕无抗技术。公司在创立后较短时间内创造了广受行业认可的“骆驼”牌饲料，后期横向整合并购了山东和美集团和深圳比利美英伟，完成了猪料、禽料、水产料全覆盖的产品布局。公司饲料研发成果推陈出新，无抗生物饲料和乳猪酸奶口口乳是公司两大拳头产品，对增强猪群免疫力、维护肠道健康、促进消化、提高成活率等方面均有出色效果。2）高度重视核心育种，打造生猪产能护城河。公司与世界顶级育种公司华特希尔强强联合成功研发培育出了新美系种猪“美神”。2020年公司又引进PSY可达28以上的高繁殖率的新丹系种猪，进一步强化核心育种实力。随着对低效母猪的逐步淘汰和丹系种猪的持续繁殖培育，公司在2022年年底能够完成较大比例的种猪种群更新，届时种群整体生产效率将显著提高。3）龙华模式加速产能扩张，楼房智能养殖降本增效。为扩大生猪养殖业务规模，公司收购了湖南知名龙头养殖企业龙华农牧。龙华农牧规划的130万头全自繁自养产能建设将在2022年一季度前完工，将充分提升公司的业绩弹性。楼房智能化养猪模式的推广方面，先行投入运营的龙华农牧已解决了通风、防疫、环保等技术难题，旗下项目多项生产指标表现优秀，出栏完全成本有望达到行业领先水平。未来公司将提高自繁自养模式猪场的建设和占比，届时完全成本和养殖效率将能够进一步改善。4）立足屠宰打造肉食品牌，提高生猪产品附加价值。生猪产业诸多企业中，公司是少有的饲料和肉制品同时具有较强品牌效应的企业。公司在湖南区域构建了商贸连锁、超市等线下销售模式，同时主动拥抱新零售，积极开展网络直播带货等新型营销模式，肉品销售大幅增长。5）巧用融资工具稳健扩张，十年力争千万生猪出栏。2021年猪价步入下行周期，公司为继续稳步扩张产能，资产负债率相较于2020年有所提升。但截至2021年Q3季度，公司的资产负债情况良好，债券主要是中长期贷款，短期还款压力较小，财务风险仍然属于安全可控区间。公司目前持有近28.96亿元货币资金，较年初增加近174%。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年实现营收202.44/232.84/275.29 亿元， 归母净利润2.58/5.31/13.00 亿元。当前市值对应2021-2023 年PE 为34/16/7 倍，对应EPS 为0.22/0.44/1.08 元。公司2022 年PE 16 倍，显著低于可比公司的均值40 倍，未来估值料有较大提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示

    猪瘟疫病传播风险，天气灾害导致原材料价格波动风险，政策调控导致猪价反弹不及预期风险等。