沪电股份(002463)公司点评报告：通信板有望回暖 汽车PCB放量在即

投资要点:

    受原材料价格和基站建设进度影响，公司前三季度业绩承压：公司2021 年Q1-Q3 实现营业收入54.12 亿元，同比下降2.61%；实现归母净利润7.86 亿元，同比下降17.7%；实现扣非后归母净利润为7.03 亿元，同比下降22.73%。今年上半年运营商5G 建设放缓，通信市场需求疲软，以及PCB 上游原材料价格大幅上涨成为制约公司业绩增长的主要因素。

    2021 年上半年企业通讯市场板表现疲弱，而汽车板增势强劲：企业通讯市场板由于上半年5G 建设速度明显放缓，通信设备需求减弱，以及数据中心相关产品受半导体供应紧缺影响增速放缓，营收同比下降14.44%，毛利率同比降低2.21pct 至31.27%，其中，5G 基站应用领域相关产品营业收入同比减少约3.04 亿元，同比大幅下降约38.17%，毛利率同比下降约9.19pct。汽车市场从2020 年下半年开始强劲反弹，尽管芯片短缺问题影响全球汽车市场，但汽车行业正在经历电气化、智能化和网联化等多种颠覆性趋势变化，汽车电子在整车制造成本中的占比不断提高。在此背景下，公司黄石二厂汽车板专线的产能迅速释放，2021H1 汽车板业务实现营业收入约8.99 亿元，同比大幅增长60.81%；公司汽车板业务毛利率依然保持相对稳定，约为24.71%，同比仅微幅下降0.11pct。

    数据中心的发展催生对高频高速PCB 产品的强劲需求，运营商5G建设提速：由于物联网、汽车智能化、大数据等发展，对于流量和数据的处理、存储、运输的需求将呈现指数级增长，因为IDC 市场保持高速增长。同时，海外巨头资本开支逐步加大且随着服务器平台从Purely（PCIe 3.0 总线）转向Whitley（PCIe 4.0 总线），对于高速PCB 板需求进一步提升，公司研发方向聚焦于112Gbps 光网络传输、核心路由器、800G 交换机、下一代服务器、AI 训练和推理平台等应用领域的产品研发，预计公司将深度受益于数据中心服务器、交换机的升级迭代。今年上半年5G 建设速度放缓，三大运营商均未开启大规模5G 基站招标集采，但下半年运营商开始相继大规模5G 无线侧招标集采，截止至11 月，我国已建成基站139.6 万个，下半年已新建43.6 万个，较上半年新建的19 万个有显著提高。根据工信部发布的《“十四五”信息通信行业发展规划》，到2025 年我国每万人拥有的5G 基站数要从2020 年的5 个增长为26 个，预计未来5G 基站应用领域PCB 产品会有所释放。

    汽车电动化和智能化共振，推动PCB 市场增量空间：在新能源车快速渗透的背景下，汽车将逐步衍化为智能化、信息化、机电一体化的高科技产品，其对汽车板性能和可靠性的要求不断提高，每辆车所含PCB 比率也在持续增长。公司布局汽车信息娱乐、动力总成和底盘（转向、制动）等汽车电子细分领域。公司投资参股德系老牌高端PCB 厂商Schweizer，合作开发毫米波雷达高频PCB 等高端产品，并于2019 年实现24GHz 毫米波雷达PCB 量产，77GHz 产品也正在开发。公司一方面将适度扩充黄石二厂汽车板专线的产能，以满足客户需求；另一方面也将在高阶汽车用HDI 产品开发及产能扩充，汽车用高频高速材料应用研究，高信赖性产品研发以及生产效率提升等方面投入更多资源，使公司保持并扩大竞争优势。

    首次覆盖给予公司“增持”投资评级：考虑到公司企业通讯市场板未来需求复苏；公司汽车板产能持续扩张，未来汽车电子增量空间广阔；上游原材料价格预计将会回调，成本压力边际减小，首次覆盖给予公司“增持”投资评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.44/15.11/18.56 亿元，对应EPS 分别为0.66/0.80/0.98元/股，对应当前PE 估值分别为24.97/20.56/16.74 倍。

    风险提示：公司技改能力不及预期；上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB 需求不及预测；5G 基站领域PCB 需求不及预期；400G 交换机迭代不及预期；车用PCB 市场竞争加剧。