金禾实业(002597)：Q4食品添加剂大幅提价 三氯蔗糖新产能满产 季度业绩拐点向上

　　投资要点：

   　　公司发布2021 年业绩预告，业绩符合预期。公司预计2021 年实现归母净利润为9.3-11.5亿元，同比增长29.43%-60.05%，扣非后归母净利润预计为7.98-10.42 亿元，同比增长39.99%-82.80%，业绩符合预期。其中4Q21 单季度预计实现归母净利润为2.17-4.37 亿元，同比增长17.30%-136.22%，环比变化-20.80%—59.49%。4Q21 归母净利润同比增长的主要原因是：1.食品添加剂三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚价格持续上涨；2.5000吨三氯蔗糖项目满产；3.大宗化工品价格和盈利同比提升。

   　　需求和成本共同推动食品添加剂持续提价，基础化工产品价格和盈利同比增长。在全球减糖、低糖化大趋势下，甜味剂产品的需求依然高增速，四季度以来甜味剂及香料等产品渠道无库存叠加原材料上涨的支撑，公司持续上调各种食品添加剂的价格，目前三氯蔗糖报价从1Q21 年的20 万元 /吨上调至目前的48 万元/吨（含税，下同），涨价助力公司商谈长协客户2022 年的年单价格，提前锁定2022 年的部分盈利；麦芽酚价格从1Q21 年的8-9 万元/吨上调至目前的10-14 万元/吨，但随着公司新产能近期的投放，麦芽酚价格略有回调；安赛蜜价格从1Q21 年的6.0 万元/吨上调至目前的9.5 万元/吨。同时基于公司新产能的不断释放，产品成本的不断优化，食品添加剂的盈利能力亦大幅增强，4Q2021食品添加剂板块量价利齐升，公司季度业绩拐点向上。得益于国内疫情有效控制，大宗化学品需求提升，同时公司充分发挥产业链横向、纵向一体化以及规模化优势，进一步降低成本，4Q21 年大宗化工品业务价格和盈利同比提升，4Q21 单季度双氧水/浓硝酸/液氨/甲醛/ 糠醛均价为1046/2467/4135/1613/21383 元/ 吨， 同比分别涨跌-22%/+42%/+44%/+38%/+128%，环比分别涨跌+22%/-9%/+3%/+14%/+40%。

   　　三氯蔗糖新产能已满产，产销两旺，甲乙基麦芽酚项目亦顺利投产。公司的5000 吨三氯蔗糖新产能已满负荷运行，进一步促进了下游市场对三氯蔗糖需求的增长，根据海关数据显示，2021 年1-11 月三氯蔗糖累计出口同比增长30.7%至9516 吨，其中11 月单月出口量同比增长60.4%至1118 吨。同时行业里的小产能由于双控政策影响，开工不稳，供给略显紧张。公司目前新产能的开工率已达100%，产销两旺，发货顺畅且下游库存不高，三氯新产能的达产进一步降低了生产成本，同时公司未来仍将持续做工艺优化、装置改进以及产能的扩张，以便进一步降低成本。公司年产5000 吨的甲乙基麦芽酚新产能已正式投产，成为2022 年又一利润增长点。

   　　投资分析意见：无糖低糖饮料的热销带动甜味剂需求的持续增长，4Q 以来公司各类的甜味剂产品连续大幅提价，扩产的三氯蔗糖新产能满产，甲乙基麦芽酚新产能也已顺利投产，同时基础化工产品价格和盈利同比大涨。长期看，公司将致力于打造糠醛、双乙烯酮、氯化物三条产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列。我们维持公司2021 年归母净利润预测为10.48 亿元，上调2022-2023 年归母净利润预测为18.55、22.26（原为12.45、15.12 亿元），EPS 为1.87、3.31、3.97 元，当前股价对应的PE 为27X、16X、13X。维持“买入”评级。

   　　风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；定远基地新产品推广不及预期。