容百科技(688005)：规模效应、原材料战略布局等因素带动业绩预告超预期

　　事项：

   　　公司发布21 年年度业绩预告：预计21 年全年实现归母净利润8.9-9.2 亿元，同比增长318%-332%；扣非归母净利预计8.0-8.3 亿元，同比增长400%-418%。

   　　业绩大幅提升主要由于：

   　　1. 高镍技术路线在新能源汽车终端渗透率进一步提升。受下游客户需求高增带动，公司新建产能加速释放，年度销量同比实现翻番，在国内三元正极材料市场的占有率持续保持领先优势。

   　　2. 公司产品盈利能力持续提升，产品结构逐步优化。高镍多晶产品出货量保持市场领先，单晶高能量密度产品、9 系以上超高镍产品的出货量占比均有提升。

   　　3. 公司前驱体板块在客户开发、产品研发、工程建设等方面进展显著。前驱体自供比例同比提升，达到30%左右，盈利能力同比实现较大幅度增长。

   　　4. 公司产销量双升带动规模效应，促进了制造环节的降本增效；同时，公司加强原材料战略采购布局，实现供应链降本。

   　　评论：

   　　出货量：预计公司21Q4 正极出货约1.8-2 万吨，21 年全年出货5.3-5.5 万吨。

   　　盈利能力：受规模效应带动、前驱体自供率维持较高水平（已达30%左右）、原材料环节战略采购布局等措施影响，公司21Q4扣非归母净利为3.3-3.6 亿元，单季度公司吨净利达到1.8-2 万元/吨，远超市场预期，环比持续提升。

   　　订单：孚能科技、蜂巢能源等优质客户订单占比持续提升，公司与孚能科技签订正极采购框架协议，2021 年下半年、2022 年全年孚能科技将向公司分别采购5,505 吨、30,953 吨高镍三元正极材料。

   　　产能：公司目前现有5 大生产基地，除余姚老基地外，其余均为高镍产能，包括湖北鄂州（年底产能达10 万吨+）、韩国（远期7 万吨，包含电池回收）、贵州遵义（远期10 万吨，22 年放量）以及10 月18 日公告新建的湖北仙桃基地（远期40 万吨，包含电池回收）。预计公司21、22、25 年底高镍正极产能分别为12、20+、50+万吨。

   　　盈利预测：根据业绩预告指引，我们上调公司业绩预测，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.97/18.70/25.29 亿元（前值为7.74/14.59/23.63亿元），对应EPS 分别为2.00/4.17/5.65 元（前值为1.73/3.27/5.29 元），对应PE 分别为58/28/20 倍。考虑公司前驱体自供比例持续提升，产能迅速释放后规模效应逐步显现，参考可比公司估值，我们给予公司2022 年40 倍PE，对应市值748 亿元，对应目标价166.8 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：公司产能扩张不及预期；全球高镍正极电池需求不及预期；行业竞争加剧价格下降超预期。