金禾实业(002597)2021年业绩预告点评：受益产品涨价和产能释放 预计全年业绩快增

2022年1月1日，公司公布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润9.3-11.5亿元，同比增长29.43%-60.05%；实现扣非归母净利7.98-10.42亿元，同比增长39.99%-82.8%；业绩符合预期。

    甜味剂价格上涨，公司全年业绩快增。根据公司业绩预告，在全球减糖、低糖化大趋势下，公司基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，且凭借较高的产品性价比，奠定了公司在甜味剂行业的龙头地位。同时，受到大宗化学品原料快速上涨的影响，公司结合市场情况，对甜味剂和香料等食品添加剂产品的销售价格进行了不同幅度的提价，推动食品添加剂业务全年快速增长。根据百川盈孚的数据，公司三氯蔗糖、安赛蜜产品价格三季度以来多次上调。其中，三氯蔗糖Q3、Q4的季度均价分别是23.88万元/吨和43.4万元/吨，同比上涨14.31%和117%；安赛蜜 Q3、Q4的季度均价分别是7.04万元/吨和9.34万元/吨，同比上涨15.6%和56.45%。

    公司甜味剂产品价格上调幅度较大，主要是因为上游原材料涨价和下游需求向好。此外，公司新建的年产5000吨三氯蔗糖项目投产，产能负荷逐步开满并有效释放，进一步促进了下游市场对三氯蔗糖需求的增长。

    实现纵向一体化延伸，公司有望深度受益涨价。公司目前拥有年产1.2万吨安赛蜜产能和8000吨三氯蔗糖产能，是安赛蜜和三氯蔗糖行业龙头，二者全球产能占比分别为60%和50%。此外，公司目前拥有年产1000吨甲基麦芽酚和年产4000吨乙基麦芽酚产能，另有1000吨甲基麦芽酚和4000吨乙基麦芽酚产能于2021年四季度投产。公司致力于产业链纵向延伸，目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产，拥有年产1万吨双乙烯酮产能、年产4万吨氯化亚砜产能和年产1万吨糠醛产能，有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。

    投资建议：我们认为，在“零糖低卡”的消费观念下，公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外，公司近年来积极向产业链上游纵向延伸，自产重要原材料，产品具有成本优势。预计未来受环保等因素影响，三氯蔗糖新增产能或有限，明年三氯蔗糖价格有望维持高位，上调公司2022年的基本每股收益至2.49元，当前股价对应2021、2022市盈率是27倍和21倍，维持谨慎推荐评级。

    风险提示：下游需求走弱风险；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期，天灾人祸等不可抗力事件的发生。