容百科技(688005)2021年业绩预告点评：单吨盈利维持高位 高镍龙头快速增长

事件概述：2022 年1 月3 日，公司发布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润8.9-9.2 亿元，同比增长317.71%-331.79%，实现扣非后归母净利润8-8.3 亿元，同比增长399.58%-418.31%。

    21Q4 表现优异。根据业绩预告中值推算，21Q4 实现归母净利润3.41-3.71 亿元，环增49.8%-63.0%，实现扣非归母净利润3.31-3.61 亿元，环增61.7-76.4%。

    我们预计出货达到2 万吨左右，单吨净利达到1.7-1.8 万元/吨，环比提升0.3 万元/吨左右，部分利润来源于供应链管理。

    积极扩产夯实高镍龙头地位，单吨净利维持高位。量：公司21H1 末正极材料产能6 万吨，Q3 新增3 万吨产能，21 年年底超12 万吨产能，21 年Q1-3 出货3.5万吨以上，全年出货将接近6 万吨，公司按需扩产，22 年有望满产满销，考虑到仙桃40 万吨正极基地规划，远期产能有望超50 万吨。公司在孚能科技、蜂巢能源等处放量明显，客户结构不断多元化。利：公司盈利能力不断提升，按预测均值推算，全年单吨净利达到1.6 万/吨以上，主要得益于：1）高镍多晶出货量市场领先，单晶高能量密度产品、9 系以上超高镍产品的出货量占比提升。2）前驱体自供率提升至30%。3）公司满产满销带来规模效应，降本增效。4）新一体化：公司通过与华友钴业签订4 年18 万吨前驱体协议，实现供应链降本；投资收购凤谷节能70%股权，加强产线设计、装备开发等工程技术方面实力。

    公司积极开发超高镍、钠离子等材料体系。公司Ni90 以上超高镍体系开始出货，其能量密度高于8 系，受终端客户青睐；同时公司在单晶8 系、单晶/多晶9 系NCA，NCMA 四元等多种材料体系上均有布局，技术领先。公司钠离子正极材料2020 年开始小试，21 年已有锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验，与CATL钠离子电池发布会中展示的普鲁士白正极材料微观结构相同。普鲁士白为亚铁氰化亚铁，是含有高钠的普鲁士蓝类化合物。公司是CATL 高镍正极的主要供应商，我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与CATL 继续合作。

    投资建议：考虑到公司21Q4 业绩快速增长，20 年底产能4 万吨，21 年底达到12 万吨，未来产能快速扩张，我们上调公司 2021-2023 年归母净利润为9.10、19.07、27.87 亿元（此前预测为7.44、15.45、22.90 亿元），同比分别增长327%、110%、46%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为57、27、19 倍。参考CS新能车指数108 倍PE（TTM，截止12/31 收盘），考虑到公司是高镍三元龙头，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。