贵州茅台(600519)：21年全年稳健增长 22年业绩有望加速

事件:

    公司发布2021年度生产经营情况公告,2021年公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右;预计实现营收1090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2%左右;预计实现归母净利润520亿元左右,同比增长11.3%左右。

    点评:

    2021年全年业绩维持稳健增长,基酒放量保障业绩增长。

    公司2021年实现营收/归母净利1090亿元/520亿元,同比+11.2%/+11.3%,其中茅台酒/系列酒营收分别同比+9.9%/+26.1%;系列酒营收占比为11.56%,同比+1.02pct;21Q4营收和归母净利同比+12.42%/+14.48%,四季度业绩加速释放,全年整体业绩稳步增长,系列酒继续维持较快增速。公司2021年茅台酒和系列酒基酒分别提升0.63/0.33万吨,同比+12.47%/+13.14%,基酒产能释放保障中长期业绩。

    产品结构持续升级叠加基酒产能放量,有望迎来业绩加速期。

    12月29日茅台正式发布超高端单品“全新升级版53度500ml贵州茅台酒(珍品)”,零售指导价4599元,成为继“茅台1935”之后新推出的又款一高端大单品,我们认为产品结构持续升级有助于提升公司毛利水平同时提高高端品牌定位。此外,茅台酒17/18年基酒产量分别为4.28/4.97万吨,同比+8.9%/+16.0%,据此计算2022年成品酒有望开始放量。公司产品或将实现量价齐升,步入业绩加速期。

    盈利预测和投资建议

    公司作为超高端白酒龙头,竞争壁垒极高,供不应求格局下公司具备强定价权,同时发力非标酒和系列酒优化产品矩阵,有望拓展新的收入增长极,拓展直销渠道有望持续提升盈利能力。新董事长丁雄军上任后积极进取、改革政策频出,治理效率显著提升。我们预计公司2021-23年EPS分别为41.40、49.30、56.87元,对应PE为49、42、36倍,给予2022年45倍估值,目标价为2216元,维持“买入”评级。

    风险提示

    直销渠道拓展不及预期、系列酒增长不及预期、食品安全风险