精工钢构(600496)点评：获得可转债批复 业务发展值得期待

　　投资要点：

   　　事件：获得证监会核准公司发行20 亿元可转换公司债券批复。

   　　可转债募集资金主要投向装配式钢结构建筑领域，强化公司市场影响力。根据此前预案，本次募集资金主要投向“六安技师学院综合型产教融合市级示范实训基地（第二校区）项目”和“长江精工智能制造产业园项目”，拟投入募集资金总额分别为8.2 亿元、6.0 亿元。其中“六安技师学院项目”是公司承接规模最大的装配式学校项目，项目整体装配化率将达到50%以上，“长江精工智能制造产业园项目”将增加公司20 万吨装配式钢结构产能，募集资金紧密围绕公司主营业务展开，强化公司市场影响力。参照建筑行业内其他公司可转换债券发行节奏，从证监会核准到发布募集说明书平均天数为27 天，预计公司将在1 月底、2 月初发布可转债募集说明书并确定转股价。

   　　2022 年受益成本修复，公司业绩和新签订单获得弹性。21 年前三季度公司累计新签合同130 亿，同比增长13.42%，钢结构产销量72.37 万吨，同比增长35.77%。分业务看，21 年上半年钢结构专业分包一体化业务承接订单79.5 亿，同比增长32.1%，EPC 及装配式建筑板块累计承接业务14.7 亿，高基数下同比减少62.5%。21 年初至今钢材价格快速上行，对公司业务成本和下游客户需求产生一定负面影响，2022 年随着大宗商品价格回调，公司成本有望获得修复，业绩和新签订单获得弹性。

   　　装配式发展迅猛，龙头公司持续受益。20 年全国新开工装配式建筑6.3 亿㎡，较2019 年增长50%，占新建建筑面积约20.5%，装配式钢结构建筑1.9 亿㎡，占新开工装配式建筑的比例为30.2%。碳中和背景下，装配式实现施工方式节能化，钢结构建筑回收率高，能够降低建筑全生命周期碳排放，未来有望迎来快速发展。公司经过十年研发培育，形成了体系成熟、优势明显的装配式建筑集成技术体系，实现装配化率最高可达95%，处于国内领先水平。

   　　积极探索钢结构+光伏业务，打造公司新增长点。精工钢构较早开展光伏建筑相关业务，并组建“光伏+建筑”复合团队，此外为了进一步提升光伏电站运营的专业性，与控股股东合营设立一家专业从事光伏电站运营的新能源公司——精工新能源集团，将分布式屋顶电站建造团队整合到该公司。精工钢构先后承建若干光伏建筑示范项目，如广州火车南站、靖江体育中心（省级示范项目）、温州国际会展中心（地区示范项目）等，建设经验丰富，有望打造成为公司新增长点。

   　　下调盈利预测，维持“增持”评级：公司业务成本上行使得整体盈利能力承压，下调盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润分别为6.8 亿/8.5 亿/10.2 亿（原值7.80 亿/9.37 亿/11.06 亿），增速分别为5%/25%/20%，对应PE 分别为13X/11X/9X，22 年公司迎来成本修复，业绩获得弹性，仍维持“增持”评级。

   　　风险提示：EPC 订单增长不及预期，装配式发展不及预期