贵州茅台(600519)：稳中求进 圆满收官

事件描述

    贵州茅台发布2021 年度生产经营情况公告：经贵州茅台酒股份有限公司初步核算，2021 年度，本公司生产茅台酒基酒5.65 万吨左右，系列酒基酒2.82 万吨左右；预计实现营业总收入1090 亿元左右（其中茅台酒营业收入932 亿元左右，系列酒营业收入126 亿元左右），同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520 亿元左右，同比增长11.3%左右。

    事件评论

    全年收入破千亿，圆满实现既定目标。2021 年公司预计实现营业总收入1090 亿元左右，同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520 亿元左右，同比增长11.3%左右，在实现公司收入千亿突破的同时，圆满实现年初既定的10.5%的增长目标。

    分季度来看，单四季度预计公司实现收入319 亿元左右，同比增长12%左右，预计实现归母净利润147 亿元左右，同比增长14%左右，单季度增速环比前三季度有所加速。

    分产品来看，茅台酒稳定增长，系列酒表现亮眼。2021 年预计茅台酒实现收入932 亿元左右，同比增长10%左右，系列酒预计实现收入126 左右，占酒类收入比重达到12%左右，同比增长26%左右，系列酒表现出较强的发展势能，占比再创历史新高。分季度来看，单四季度茅台酒实现收入282 亿左右，同比增长14%左右，系列酒实现收入31 亿左右，同比增长2%左右。茅台酒单四季度收入增速环比加速明显，预计主要与投放量环比加速、部分非标酒投放等相关，全年来看预计价增依然大于量增。

    基酒产量继续扩张，为长期发展夯实根基。2021 年公司预计生产茅台酒基酒5.65 万吨左右，系列酒基酒2.82 万吨左右，分别同比增长12%左右、13%左右。此前公司发布公告，为满足公司产品包装、仓储、物流需要，公司投资78.33 亿元实施包装物流园项目一期工程，本项目建设地点位于仁怀市坛厂街道，建设周期为24 个月，该项目的实施或将实现茅台非核心制造环节外迁，进一步提高茅台核心产区的利用效率。

    产能压制逐步趋缓，2022 年公司量增或迎来环比加速。受天气等因素影响，2014 年-2015年茅台酒基酒生产受限，而依据茅台生产工艺，从基酒生产年到出厂销售年基本需要4-5年时间，而2018、2019、2020 年茅台酒销量增速分别约为7%、6%、-1%，预计产能制约或是销量放缓影响因素之一。而自2016 年起茅台基酒产量保持较快速度提升，其中2018 年基酒产量同比增速超10%，预计2022 年起可供基酒相对充裕，茅台量增或迎来环比加速。

    贵州茅台处于卖方市场，预计供需紧平衡的态势仍将延续，增长节奏自主可控，且系列酒增长相对较快，有望紧抓酱酒和次高端的两大风口。2021 年茅台站在十四五发展规划的起步之年，稳步完成全年收入增长目标，随着渠道结构以及产品结构不断调整，预计2022年公司量价均有较好表现，业绩端有望迎来环比加速。预计公司2021/2022 年EPS 分别为41.43/48.50 元，对应2021/2022 年PE 分别为50/42 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、上述生产经营数据仅为初步核算数据，未经会计师事务所审计，存在不确定性因素；2、市场竞争加剧风险；市场价格大幅波动；需求不及预期等。