兴发集团(600141)：磷化工景气持续向上 电子化学品盈利高增 加快新材料布局 业绩略超预期

　　投资要点：

   　　公司发布2021 年业绩预增公告，业绩略超预期。公司2021 年预计实现归母净利润为42-44 亿元，同比增长573.14%-605.19%，扣非后归母净利润预计为44.5-46.5 亿元，同比增长604.05%-635.70%，业绩略超预期。其中4Q21 单季度预计实现归母净利润为17-19 亿元，同比增长554%-631%，环比增长27%-42%。4Q2021 净利润大幅增长的原因主要为：1.主要产品有机硅、草甘膦、磷铵、黄磷、二甲基亚砜等销售价格同比大涨，盈利能力大幅提升；2.300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目顺利投产转固叠加参股公司宜昌星兴蓝天的40 万吨合成氨项目成功开车，增加新的盈利点；3.电子化学品业务持续高增长，半导体用的电子级磷酸、硫酸、混配液等高附加值产品销量及盈利同比大增。

   　　磷化工和有机硅业务价格、盈利双升，新材料二甲基亚砜价格持续上涨。磷化工继续维持高景气，磷矿石、草甘膦、磷铵价格持续上涨，能耗双控政策以及环保趋严长期制约国内黄磷开工，提升长期价格中枢，四季度草甘膦旺季叠加国内化肥冬储，根据卓创资讯的报价，4Q21 单季度国内磷矿石、黄磷、磷酸二铵、草甘膦价格同比分别增长75%、153%、43%、209%，环比分别增长12%、25%、6%、47% 至 623、39617、3741、79419元/吨。公司的300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目（主要包括100 万吨选矿、120万吨硫磺制酸、40 万吨磷酸、40 万吨磷铵）已投产转固，参股公司宜昌星兴蓝天科技有限公司40 万吨/年合成氨项目已顺利开车，在建的200 万吨磷矿预计将于22 年9 月投产。

   　　同时内蒙兴发在建的5 万吨草甘膦新产能预计将于22 年6 月投产，届时公司草甘膦产能将增加至23 万吨。有机硅价格高位回落，但整体均价和盈利仍同比增长，4Q21 单季度有机硅价格同比环比分别上涨47%、1%至37087 元/吨。内蒙兴发目前在建的40 万吨有机硅单体产能预计将于23 年6 月建成投产，届时公司的有机硅成本和规模优势将进一步增强。新材料二甲基亚砜受益于下游医药溶剂、反应制剂以及碳纤维等需求的增长，价格从21 年初的1.5 万元/吨涨至目前约3.5 万元/吨，公司目前有4 万吨产能，全球最大，市占率约为50%左右，在建的2 万吨预计将于22 年6 月投产。这些均将成为公司未来新的盈利增长点。

   　　电子化学品业务持续高增速，IC 级磷酸、硫酸、混配液等产品销量及盈利同比大增，同时公司加快向微电子新材料以及新能源新材料转型，开启新发展。兴福电子市场开拓顺利，各产品销量同比持续大增，特别是IC 级磷酸、硫酸等。6 万吨芯片用超高纯电子级化学品项目预计将于2022 年内分期投产（包括3 万吨电子级硫酸、1 万吨电子级双氧水、2 万吨电子级蚀刻液），引入国家大基金二期等战投，兴福电子的分拆上市也在顺利推进中。

   　　未来公司将致力于新材料业务的布局，包括微电子新材料、二甲基亚砜、磷酸铁及铁锂、高端硅基新材料、黑磷、氟硅酸提氟等，开启新的发展转型之路，届时新材料业务利润占比将逐步提升。

   　　投资分析意见：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”，产业结构逐步完善。受益于草甘膦、磷化工、有机硅等景气的上行叠加电子化学品业务的高速增长，同时公司加快转型步伐致力于做大做强微电子新材料以及新能源新材料等领域，我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为42.52、50.17、55.19 亿元，对应EPS 分别为3.82、4.51、4.96 元，对应当前PE 为9X、7X、7X，维持增持评级。

   　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。