通威股份(600438)2021年业绩预告点评：预告业绩大幅增长 有望延续量利齐升

公司2021 年业绩预计实现翻倍以上增长,主要得益于硅料价格上涨,推动盈利提升;随着公司新产能释放和下游市场需求回暖,2022 年盈利有望持续高增长。上调公司2021-23 年EPS 预测至1.88/3.31/3.37 元,维持目标价60.00元(基于2022 年18 倍PE),维持“买入”评级。

    业绩同比翻倍增长,基本符合预期。公司预计2021 年实现归母净利润为80~85亿元(+122%~+136% YoY),扣非后归母净利润为80~85 亿元(+232%~+253%YoY),业绩基本符合预期;其中Q4 归母净利润为20.55~25.55 亿元(+646%~+828% YoY,-14%~-31% QoQ),环比回落或由于金属硅成本上升,以及电池片盈利能力短期承压。

    硅料盈利能力大幅提升,产能持续释放。受益于全球光伏装机保持较快增长,硅料产品供不应求,2021Q4 硅料市场价格一度突破260 元/kg,预计未来一年内硅料价格仍将保持高位运行。公司硅料产能持续满负荷运行,预计全年出货量近10 万吨,且单晶料占比突破99%,各项生产指标进一步优化,盈利实现大幅增长。公司乐山二期、保山一期共10 万吨新产能已分别于Q4 逐步投产爬坡,目前总设计产能达18 万吨;包头二期5 万吨、乐山三期一阶段10 万吨(共20万吨)计划于2022 年投产,预计2022 年底产能将增至33 万吨,规模、成本及品质优势有望进一步扩大,并进一步匹配市场对N 型硅料的需求,巩固行业龙头地位。

    电池片盈利有望回升,持续推进N 型技术研发布局。受制于原材料供应紧张和成本上行,2021Q4 电池行业开工率普遍下调,公司凭借硅料业务优势,供应链保持相对稳定,整体排产相对稳定,预计2021 年全年电池片出货量约30GW左右。受益于供应链成本回落和下游需求触底回升,以及182/210 大尺寸电池片产能或迎来结构性供应趋紧,公司开工率及盈利能力有望迎来明显提升。同时,公司重点推进HJT、TOPCon 等N 型电池技术的中试与量产,新投产1GW的HJT 量产线基本运行稳定,并计划投产爬坡1GW 的TOPCon 中试线,领跑N 型电池技术迭代。

    风险因素:光伏需求不及预期,公司产能释放不及预期,成本下降不及预期等。

    投资建议:基于公司业绩预告,以及硅料价格上涨超预期,我们上调公司2021-23年净利润预测至84.5/149.1/151.6 亿元(原预测值为80.5/109.2/121.1 亿元),对应EPS 预测分别为1.88/3.31/3.37 元,现价对应PE 为22/13/12 倍;参考光伏主辅材和电池片公司平均估值,给予公司2022 年18 倍PE,维持目标价60.00元,维持“买入”评级。