中国电建(601669)：资产置换落地 聚焦主业成长可期

公告集团置换资产清单，维持“增持”评级

    公司1 月6 日晚公告以房地产板块，与集团优质电网辅业资产置换明细及评估值，我们认为此次交易有望强化公司盈利能力，拓宽融资空间，加速公司新能源主业发展。因交易尚未完成，暂维持公司21-23 年EPS 预测为0.58/0.68/0.78 元，采用分部估值法，认可给予公司 22 年 25 亿元电力运营净利 20xPE/78 亿元工程建设利润 13xPE（可比公司为 19.2/12.3xPE，估值溢价来自此次交易有望改善公司资产盈利弹性及宏观稳增长加码），上调目标价至9.90 元（前值8.88 元），维持“增持”评级。

    拟置出3 家房地产资产，置入18 家优质电网辅业资产本次交易拟采用非公开协议转让方式进行，置入资产为电建集团持有的上海院50%股权（溢价100%购买），江西省电力设计院90%股权，华中电力设计研究院、核电工程有限公司及河北等省级设计院和工程公司100%股权，合计置入净资产评估值246.5 亿元（截至2021 年8 月末）；置出资产为公司持有的电建地产、北京飞跃临空和天津海赋100%股权，合计置出净资产评估值247.2 亿元，置换差额由电建集团以现金方式向公司支付，同时电建集团承诺上海院22-24 年净利润不低于4.56 亿元。

    优质资产强化盈利能力，地产出清拓宽融资空间此次资产置换目的在于解决同业竞争问题，但我们认为若此次资产置换成功将给公司带来更深远的意义。据公司公告，21 年1-8 月电建地产净利润-14.1亿元，而同期置入资产中的上海院/华东电力设计院/江西省电力设计院/福建省电力设计院净利润分别为1.4/0.8/1.2/0.6 亿元。短期来看，优质资产的置入有利于增厚公司利润，且设计公司相对轻资产的运营模式有助于强化公司的盈利水平，有望提振公司估值水平。中长期来看，地产业务的置出有利于公司更聚焦于新能源主业，在双碳背景下进一步发挥电力工程建设的龙头优势；同时也有助于公司拓宽在资本市场上的融资渠道和空间。

    水利部发布多项意见/方案，基建稳增长加快落地21 年12 月-22 年1 月，水利部接连发布《关于实施国家水网重大工程的指导意见》、《“十四五”时期实施国家水网重大工程实施方案》、《关于大力推进智慧水利建设的指导意见》等多项指导意见，明确了加快推进国家水网重大工程及智慧水利建设等目标。据发改委规划，20-22 年我国将重点推进150项重点水利工程建设，总投资1.29 万亿，带动和间接投资约6.6 万亿元。

    我们认为水利部政策的密集出台有望拉动相关投资增长，基建稳增长有望加速落地，公司作为水利水电建设龙头将持续受益。

    风险提示：“十四五”新能源装机低于预期，新能源基建拓展不及预期。