中国电建(601669)点评：资产置换方案落地 优质电网辅业助力公司高质量发展

事件：2022 年1 月5 日公司与控股股东电建集团签署《资产置换协议》，公司拟以持有的房地产板块资产（置出资产）与电建集团持有的优质电网辅业相关资产（置入资产）进行置换，其中置出资产与置入资产的差额6534 万元，由电建集团以现金方式向公司支付。

    地产业务获得剥离，优质电网辅业资产助力高质量发展。根据《资产置换协议》，公司置入资产为电建集团持有的18 家优质电网辅业子公司股权，21 年8 月末净资产账面值166.2 亿，评估增值率55.1%，置入权益净资产评估值246.5 亿，20 年总收入1021 亿，净利润19.5 亿；置出资产为公司持有的3 家房地产子公司股权，21 年8 月末净资产账面值245.4 亿，评估增值率0.72%，置出权益净资产评估值247.2 亿，20 年总收入合计224 亿，净利润合计1.0 亿（天津海赋未披露数据，在此仅统计其余两家公司情况）。若置换方案顺利完成，公司将剥离房地产业务，同时获得优质电网辅业资产，深化电力工程产业链，助力高质量发展。

    电力工程是稳增长的主要抓手，公司作为电力工程建设行业龙头持续受益。逆周期调节背景下市场对基建拉动投资存在期待，电力工程是2022 年稳增长的主要抓手，预计2021-2030 年电源侧投资9.15 万亿，其中风光发电装机投资7.79 万亿。中国电建是我国电力工程建设市场龙头，凭借自身技术实力优势，承担了我国65%以上的风力发电及太阳能发电工程的规划设计任务，借此切入下游新能源建设、配网等各环节，具备强大的订单获取能力，发展前景可期。

    政策加码打开抽水蓄能行业空间，公司工程主业有望得到推动。2021 年9 月国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，规划指出2025 年我国抽水蓄能投产总规模6200 万千瓦以上，2030 年投产总规模1.2 亿千瓦。根据发展规划测算，保守预计2021-2030 年累计新投产装机容量8751 万千瓦，对应投资金额4973 亿元。公司在抽水蓄能领域拥有较为丰富建设经验，本轮政策加码有望提高公司工程主业景气度。截至2021 年三季度末，公司累计新签合同5206 亿，同比增长3.61%，其中国内新签4289亿，同比增长15.8%，国外新签917 亿，同比减少30.6%。

    主动拓展电力投资运营业务，谋求第二增长曲线。2021 年3 月中国电建印发《中国电力建设集团（股份）有限公司新能源投资业务指导意见》，提出大力发展新能源投资运营业务，“十四五”期间拟新增风光电装机30GW，我们测算为实现该目标公司需要完成总投资1516 亿元，扣减运营业务自身产生现金流公司净投入约965 亿元。加强新能源投资后，公司装机量有望持续提升，预计2025 年末公司电力装机总量46.1GW，清洁能源装机占比提升至90%以上。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司21-23 年净利润分别为88.1 亿/97.0 亿/106.3亿，增速分别为10.3%/10.0%/9.6%，对应PE 分别为14X/13X/12X，维持买入评级。

    风险提示：新签订单低于预期；电力投资进程低于预期；行业竞争加剧风险