可立克(002782)首次覆盖深度报告：中国磁性元件龙头受益“新能源+”赛道

报告导读

    “新能源+”产业变革推动磁性元件需求快速成长。可立克作为国内磁性元件龙头，前瞻重点布局“车+桩”领域产品，业务结构及产品壁垒逐步优化提升。同时积极竞购同行业优质企业海光，强强联合有望实现“电车+光伏+充电桩”全产业环节布局，成为中国本土磁性元件真正龙头。

    投资要点

    产业视角：“新能源+”推动磁性元件未来3-5 年复合30%以上增长，国内厂商受益国产化趋势

    随着“新能源+”的推进，电动汽车、光伏与充电桩对磁性元件需求大幅增长：电动车用磁性元件市场空间大幅增长，主要系量价齐升（单车价值量提升+渗透率提升）为例，我们测算2025 年新能源汽车/光伏/充电桩市场规模分别达到210/65/58 亿元。随着供应链整体的国产化，国内磁性元件厂商都迎来了新一轮成长良机：可立克作为典型代表，在进入主流车企（大众、新势力等）供应链后，有望深度受益新能源汽车供应链国产化机遇。

    企业定位：公司领先布局“电车+充电桩”磁性元件领域，同时积极竞购海光电子，有望成为全产业链磁性元件龙头

    2020 年12 月底，公司宣布以18604.49 万元竞买到天津光电持有的深圳市海光电子有限公司54.25%股权，成为买受方。我们认为竞购海光电子的成功将实现磁性元件行业的强强联合，可立克在补充产品、产能结构的同时，有望在客户端进一步发挥协同效应（可立克主要收入来源海外，海光则在国内），龙头地位进一步增强，从经营端来看，2021 年磁性元件行业整体毛利率（受铜价上涨&汇率等因素）承压，公司成功与大部分客户多次协商提价，预计毛利率逐步改善，带来一定的业绩弹性。

    认知差异：新能源产业链增量需求的成长性&产品壁垒优于传统市场市场认为公司业务缺乏壁垒，新能源业务增长确定性存疑。原因在于：公司传统业务壁垒不高，且目前新能源业务体量较小。我们判断：未来企业新能源业务增长持续性、确定性较强。原因在于：1）新能源汽车业务的核心在于客户验证壁垒，产品定制化属性突出，利润率水平相对较高，同时大众MEB 项目保障新能源汽车业务长期成长的稳定性；2）光伏&充电桩业务将跟随行业快速成长，公司已导入主流逆变器&充电桩客户，成长确定性较强，相比于传统领域的需求，总体上新能源业务有一定的客户导入&验证壁垒，行业成长性保障新能源领域需求成长性，从而带动整体经营持续向上。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润为0.90/1.92/2.73 亿元，对应EPS分别为0.18/0.40/0.56 元。对应2021-2023 年PE 分别70.59/32.87/23.16X。

    2021 年底公司发布公告，已竞购海光电子成为买受方，我们认为如果并购成功，则既补充了产品结构、又在客户端得到补全，龙头地位更加稳固，成长确定性得到增强。因此，给予可立克2023 年35X PE，对应目标市值95.55 亿元（未考虑海光电子并表），首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    新能源车渗透率不及预期、客户认证顺利导致产能爬坡不及预期；竞争加剧风险；原材料价格上涨的风险。