深度*公司*盐津铺子(002847)：股权激励考核目标调整 激励作用得到强化

支撑评级的要点

    股权激励计划调整,考核目标下调。(1)本次调整主要针对公司2021年限制性股票激励计划中2022 年和2023 年公司层面的业绩考核目标,具体调整如下:相比2020 年,2022 年营收增速目标从62%调整为38%,扣非归母净利增速目标从101%调整为31%;2023 年营收增速目标从104%调整为66%,扣非归母净利增速目标从186%调整为101%。(2)若按照达成考核目标计算,2022 年收入、扣非归母净利预计达到27.0、2.5 亿元,2023 年收入、扣非归母净利预计达到32.5、3.8 亿元。

    方案调整后,考核目标与公司实际情况更加匹配,激励作用得到强化。 公司在制定本期股权激励计划时,基于当时的行业环境和公司增长预期定下了较高的考核目标。但2021 年线下渠道经营环境发生了较大变化,公司经营受到影响,若按原有目标进行考核,将削弱激励计划的激励效果。我们认为,调整后的方案考核目标与公司实际情况更加匹配,兼具可达成性与挑战性,将使得股权激励计划的激励作用得到强化。

    展望:2022 年期待边际改善,2023 年冲击高目标。从考核目标调整幅度来看,2022 年的目标设定相对较保守,2023 年的目标则更显雄心。我们认为,2022 年公司将在产品、渠道等方面延续调整和改革步伐、探索最适合的路径,收入端力争实现稳健增长、利润端低基数影响下有望展现出高增速。若调整效果得以体现,则冲击2023 年目标将更具信心。

    估值

    我们调整此前盈利预测,预计21-23 年EPS 为1.24、2.09、2.85 元,同比-33.7%、+68.4%、+36.8%。公司短期业绩增长承压,2021 年进行了多方位的主动调整,本次调整股权激励计划考核目标再次强化了激励作用,我们判断公司业绩有望明显改善,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新品推广不及预期,原材料成本波动,食品安全问题。