宇通客车(600066)：12月环比改善 2022年有望复苏

公司2021 年12 月客车销量数据6622 辆，同比-1.3%，环比+120.7%。公司是客车领域的龙头，受散点疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。继续推荐，维持“买入”评级。

    事件：2022 年1 月5 日，公司公告2021 年12 月客车销量数据6622 辆，同比-1.3%，环比+120.7%。对此我们点评如下。

    12 月销量6,622 辆，交付进度受疫情影响有所上升。公司公告12 月客车销量数据6,622 辆，同比-1.3%，环比+120.7%。12 月公司客车销量有所上升，我们判断12 月新能源客车销量约3700 台，出口销量约1600 台。分车型看，公司12 月大型客车销量2,941 辆，同比+19.6%，环比+137.8%；中型客车销量2,815辆，同比-10.3%，环比+135.8%；轻型客车销量866 辆，同比-21.8%，环比+52.2%。

    2021 年1-12 月累计销量同比+0.2%，2022 年有望修复。2021 年1-12 月累计销量41,828 台，同比+0.2%。新能源车方面，我们判断公司累计新能源客车销量约3703台，同比-49.29%。分季度看，公司2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别同比+39.2%/+37.7%/-21.5%/-20.5%，Q4 受疫情拖累同比负增长。随着全球疫情影响逐步消除，叠加2022 年北京冬奥会采购需求，以及2023 年补贴退坡，我们预计公司2022 年销量有望修复。

    海外模式创新，新市场有望打开空间。2021 年宇通客车为卡塔尔、法国等十余个欧洲国家和地区实现交付，我们判断2021 年12 月交付超过1600 台。公司与卡塔尔签署战略合作框架协议，将在卡塔尔建立纯电动客户KD 工厂，输送技术和人才，带动汽车产业集群发展；同时，宇通建立了覆盖卡塔尔全境的服务网络，建立了配件中心，未来有望在更多国家复制该模式。此外，公司也在积极布局房车业务，目前已经推出多款房车车型。随着居民消费水平提升，我们预计房车需求将在国内快速增长。

    布局氢燃料和智能驾驶，积极拥抱新方向。在产业前沿领域，公司也进行了积极布局。1）氢燃料电池客车：2018/2019/2020 年公司氢燃料客车销量55/232/35辆，销量持续提升。氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一，在补贴、产业链建设等方面有诸多支持，北京市已经获批为氢燃料电池示范城市，我们预计将有更多城市跟进。2021 年10 月，宇通与国家电投集团氢能公司签署战略合作协议，双方合作开发100 辆氢燃料电池汽车，目前已首批交付30 辆。2）智能驾驶：目前郑州郑东新区5G 智慧公交项目已建成17.4 公里的中运量公交线路（L3 级宇通U12 电动巴士），以及L4 级自动驾驶循环巴士线路（L4 级自动驾驶小宇），是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路，其中行驶的都是宇通智能驾驶客车。后续智能驾驶储备项目有望陆续落地，贡献利润。

    风险因素：新冠疫情导致客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。

    投资建议：我们维持2021-2023 年净利润预测为10.53/18.24/22.20 亿元，现价对应2021/22/23 年23/14/11 倍PE。公司是客车领域的龙头，由于受疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展，估值有望提升，预计公司未来2 年业绩复合增速将达45%，基于审慎原则，给予公司2022 年20 倍PE，对应股价16 元/股，继续推荐，维持“买入”评级。